photo
Старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»

Во вторник АТОН провел для своих московских клиентов День нефтегазового сектора, на котором присутствовала Роснефть и ее IR-представители. У Роснефти есть все возможности нарастить добычу нефти после отмены ограничений ОПЕК+, в то время как заложенная в бюджет цена нефти $50/барр. оставляет достаточный запас прочности, если на рынке нефти сгустятся грозовые тучи. Нам по-прежнему нравятся акции Роснефти, которые продолжают демонстрировать новые максимумы на фоне сильных цен на нефть, и мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену в размере $6.8 за GDR (385 руб. / акция).

Башнефть – отличный актив, удовлетворительный синергетический эффект

Роснефть удовлетворена сделкой по приобретению Башнефти в октябре 2016 и уже реализовала значительный синергетический эффект. Башнефть была быстро и полностью интегрирована в структуру бизнеса Роснефти, при этом в 2017 синергетический эффект составил около 50 млрд руб., что соответствует более  25%  от ожидаемой общей суммы в $3.0 млрд. Этот эффект в основном связан со сбытом и логистикой, а также с переработкой и нефтехимией. Комментируя влияние на дивиденды исключительно высокого показателя чистой прибыли по МСФО за 2017 в размере 143 млрд руб., о которой Башнефть отчиталась в понедельник, и которая была связана с выплатой по мировому соглашению с АФК Система в размере 100 млрд руб., компания отметила, что согласно корпоративным процедурам, совет директоров Башнефти в ближайшем будущем обсудит результаты 2017 и в соответствии с этим распределит чистую прибыль.

Что если бы ограничения ОПЕК+ были сняты завтра?

Роснефть имеет все возможности увеличить добычу нефти более чем на 100 тыс барр. / сут. примерно за три месяца, в основном за счет новых гринфилдов с высоким начальным дебитом. Благодаря солидному портфелю гринфилдов Роснефть ожидает более значительный прирост добычи в долгосрочной перспективе. Планы компании на 2018 предполагают, что соглашение ОПЕК+ будет действовать до конца года.

Курдистан не так страшен, как кажется

Роснефть представила детали бизнеса в иракском Курдистане, которые в целом совпали с комментариями менеджмента на телеконференции по итогам 3К17. Договоры с авансами с местными нефтяными компаниями были подписаны на общую сумму $ 2.1 млрд (раскрыто в финансовой отчетности за 2017). Роснефть предполагает, что большая часть авансов ($1.8млрд), предоставленных иракскому Курдистану, будет использована для входа в концессионное соглашение по обновлению экспортного трубопровода с общей проектной мощностью 950 тыс барр / сут. Трубопровод идет от Киркука до границы с Турцией и заканчивается в морском порту Джейхан. Ожидаемый IRR проекта близок к внутренней минимальной требуемой ставке доходности Роснефти (20%), доля Роснефти в проекте составит 60%, местному холдингу KAR Group будут принадлежать оставшиеся 40%.

В долгосрочных проектах Роснефть исходит из цены Brent $50/барр.

Роснефть использует довольно консервативные прогнозы по ценам на нефть в своих финансовых моделях для основных проектов гринфилд – $50/барр. против текущего спота выше $69/барр. Это дает компании дополнительный комфорт при принятии инвестиционных решений и реализации своих проектов с большим запасом прочности.

Риски

Цена на нефть представляет собой основной риск для инвестиционного профиля Роснефти, а ее высокая долговая нагрузка делает компанию уязвимой и чувствительной к колебаниям цен на нефть. Более того, любые трудности с предоплатой в Венесуэле или иракском Курдистане скорее всего быстро вызовут негативную реакцию рынка. Продление соглашения ОПЕК+ после 2018 года негативно отразится на перспективах масштабных проектов Роснефти и приведет к отсрочке их запуска и расширения.
Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/2018-03-23_Rosneft_Investor_Day_March_2018_RUS/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*