photo
Старший аналитик по потребительскому сектору «АТОН»

Магнит представил Стратегию трансформации компании. Были намечены амбициозные планы разворота, которые, в случае реализации, могут подстегнуть финансовые результаты в ближайшие 12-24 месяца. План предусматривает реновацию, добавление новых форматов и расширение ассортимента с целью нарастить долю на более обеспеченных рынках Москвы и Сибири. Условия покупки СИА Групп, представляются близкими к рынку (несмотря на недостаток  подробностей) и могут помочь компании получить значительную долю на аптечном рынке с объемом в 1 трлн руб. Несмотря на это, мы считаем, что рынок будет сохранять осторожность, т.к. восстановление Магнита может быть очень неравномерным, учитывая сам масштаб задач, а также жесткую конкурентную и потребительскую среду. Мы считаем, что Магнит предлагает большой потенциал роста, хотя мы предупреждаем инвесторов о том, что для значимой переоценки потребуется несколько кварталов сильных результатов. Мы возобновляем аналитическое покрытие Магнита с рекомендации ПОКУПАТЬ и 12-месячной целевой цены 4 970 руб./акцию ($18/GDR), потенциал роста 42% (46%).


Агрессивные открытия продолжаются; низкая доля рынка в ключевых регионах оправдывает расширение... Магнит намерен расширить свои площади на 50% в 2018-2023, достигнув доли рынка 15% (9% в 2017). Ключевыми точками роста станут регионы с низким проникновением – Москва (текущая рыночная доля 4%), Поволжье (12%) и Сибирь (3%). Магнит рассчитывает увеличить количество магазинов формата у дома до 22.8 тыс (+70%), Магнит Семейный – до 0.9 тыс. (+80%) с 0.5 тыс., Магнит Косметик – до 9.3 тыс. (+111%) и в других форматах – на 9 тыс. Компания нацелена на IRR не менее 19%, и планирует добавить 18 центров дистрибуции (+49%).

Усиление конкуренции – обратная сторона более агрессивного роста. Пересечение Магнита с конкурентами будет только расти с нынешних уровней (более 60%). В результате мы ожидаем лишь скромный рост средней плотности продаж на 8% в 2018-2023, несмотря на разрыв в 30-60% с конкурентами. Однако более высокая эффективность затрат и более высокая плотность продаж должны помочь Магниту компенсировать растущее давление на рентабельность, которую он оценивает в 150 бп.

Улучшение предложения и сервиса для клиентов = основной сценарий разворота для стимулирования плотности продаж и роста прибыли акционеров, если процесс будет успешным. Реновация (6 тыс магазинов за 2.5 года), новые форматы (аптеки и маленькие форматы – 9 тыс к 2023), расширенный ассортимент продукции в трафикообразующих сегментах (детские товары и продукция для животных), более высокая доля собственной торговой марки (рост с 9% до 20%) и эффективные промо-кампании должны помочь компании восстановиться после более чем трех лет падения плотности продаж. Ключевыми признаками успеха станут большая дифференциация и рост лояльности клиентов. Последний показатель должен подстегнуть финансовые результаты Магнита в течение 12-24 месяцев. Мы ожидаем, что ROIC будет постепенно расти – с 13% до 18% в 2023.

Эффективность – важное оружие в борьбе с конкурентами. Помимо повышения плотности продаж у Магнита есть еще несколько возможностей нарастить эффективность и ROIC. Инициативы включают в себя собственное производство и рост эффективности оборотного капитала, что может помочь высвободить примерно 44 млрд руб. капитала в течение следующих 24 месяцев (около 12% от рыночной капитализации группы или приблизительно 430 руб. на акцию). Мы считаем, что сделка с СИА Групп может помочь решить проблему эффективности использования оборотного капитала в сегменте магазинов косметики.

Торгуется значительно ниже исторического среднего; хорошая стоимость, но нет краткосрочных катализаторов. Мы считаем обоснованным аргумент оценки –Магнит торгуется с разрывом 31% к своему среднему 2-летнему историческому значению по форвардному мультипликатору P/E и 38% по форвардному EV/EBITDA – но рынку не хватает уверенности, необходимой для переоценки акций. Мы считаем, что для этого потребуется несколько кварталов улучшений.

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/2018-10-16_Magnit_-_Transformation_Strategy_-_Ambitious_Risky_but_Achievable_RUS/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*