photo
Старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»
photo
Аналитик по нефтегазовому сектору и электроэнергетике ГК «АТОН»

АЛРОСА (ALRS RX • Покупать • Цель – 115.0 руб.)

Финансовые результаты за 3К18 в рамках ожиданий, трудности в отрасли подтверждаются – НЕЙТРАЛЬНО


Резюме.

Нейтральные результаты с точки зрения финансовых показателей (EBITDA +1% к консенсус-прогнозу), хотя снижение прогноза по продажам (до 37-39 млн карат с 39-40 млн карат) подтверждает отраслевые проблемы небольших огранщиков и полировщиков, связанные с ликвидностью и валютными колебаниями. Нам по-прежнему нравится АЛРОСА, несмотря на негативные моменты в индустрии, поскольку ее оценка (4.8x EBITDA) и дивиденды (доходность 12%) остаются привлекательными, а алмазная промышленность, на наш взгляд, менее уязвима к рискам глобальной торговой войны и замедления роста в Китае. Следующее важное событие, на которое стоит обратить внимание – продажи алмазов за октябрь (9 ноября): $327 млн в 2017 и $430 млн в 2016.

Финансовые результаты: в рамках ожиданий, прогноз по продажам снижен

  • EBITDA -3.1% кв/кв, снижение продаж компенсировано улучшением ассортимента, ослаблением рубля
    Выручка 70.1 млрд руб. (+2.7% против консенсуса, +2.2% против АТОНа, -2.9% кв/кв), несмотря на снижение объемов продаж камней ювелирного качества - 4.7 млн карат против 6.3 млн карат во 2К.
    EBITDA 40.0 млрд руб. (+1.4% против консенсуса, в рамках прогноза АТОНа, -3.1% кв/кв), рентабельность EBITDA осталась неизменной на уровне 57% за счет улучшения ассортимента (цена реализации +22% кв/кв), а также ослабления рубля.
    FCF 23.6 млрд (+15.1% против АТОНа, +12.9% кв/кв) на фоне роста OCF, несмотря на наращивание оборотного капитала на 1.0 млрд руб. и роста капзатрат на 1.6 млрд руб. кв/кв (в рамках прогноза).

  • Прогноз по продажам снижен до 37-39 млн карат: с 39-40 млн карат из-за снижения спроса на более мелкие камни, что подтверждает проблемы небольшиих игроков огранной отрасли. Прогноз по производству подтвержден на уровне 36.6 млн карат.

  • Прогноз по рынку – пополнения запасов у огранщиков не будет: запасы упали до многолетних минимумов из-за распродажи мелких камней; АЛРОСА ожидает, что они останутся низкими из-за волатильности валютных курсов (т.е. укрепления доллара) и роста финансовых затрат у полировщиков.

  • Ждем результатов продаж за октябрь (9 ноября): за тот же месяц в 2017 и 2016 АЛРОСА продала алмазы на $327 млн и $430 млн соответственно.

АЛРОСА: финансовые результаты

Оценка и наше мнение

  • АЛРОСА торгуется с 2018П EV/EBITDA на уровне 4.8x – в соответствии со средним значением за 5 лет. Мы считаем, что она заслуживает премию за новую дивидендную политику и сокращение долговой нагрузки. Мировые диверсифицированные производители торгуются с мультипликатором 5.4x, крупные золотодобывающие компании – 9.5x, производители МПГ – 11.0x.

  • Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по АЛРОСА, несмотря на некоторые отраслевые трудности, связанные с проблемами ликвидности в мидстриме и укреплением доллара США, т.к. в целом алмазная отрасль менее циклична, а оценка АЛРОСА остается привлекательной. АЛРОСА оперирует в уникальной нише (необработанные алмазы), ее акции ликвидны (средний объем торгов $20 млн в сутки), входят в MSCI и предлагают одни из самых высоких дивидендов в секторе (доходность 12%).

АЛРОСА: оценка и наше мнение

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/alrosa_3k18_v_ramkakh_ozhidaniy/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*