photo
Старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»
photo
Младший аналитик «АТОН»

  • Рост продаж крупных алмазодобывающих компаний в августе побудил нас пересмотреть фундаментальные факторы в отрасли и оценку АЛРОСА

  • Восстановление алмазного рынка продолжается, но с заметными трудностями, и к тому же, на наш взгляд, оно уже практически полностью заложено в цену

  • Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по АЛРОСА, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.8х против собственного исторического среднего 5-летнего уровня 4.9х


Рынок начал восстанавливаться, но рост неуверенный…

В августе АЛРОСА и De Beers продали бриллиантов совокупно на $0.5 млрд – признак того, что худшие времена для отрасли, сильно пострадавшей от пандемии, уже позади. В оставшееся до конца года время мы ожидаем стабильных продаж, но структурные проблемы отрасли никуда не делись, а это означает, что растоваривание запасов крупных производителей алмазного сырья начнется не ранее 1П21. Индия продолжает наращивать мощности по огранке алмазов, но на загрузка действующих мощностей (на 60%) остается невысокой. Также сохраняются ограничения на поездки на фоне новых волн коронавируса и новых мер по обеспечению изоляции. Розничное потребление в США остается сильным уже несколько месяцев подряд, но эффект отложенного спроса иссякает, поэтому  феноменальных результатов в сезон праздников в 4К20, по нашему мнению, ждать не стоит.

…и уже заложен в цену – подтверждаем НЕЙТРАЛЬНО

АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П на уровне 5.8x по оценкам АТОНа и 5.9x по консенсус-оценкам, что не выглядит дешево по сравнению с историческим средним 5-летним значением 4.9x. Как мы понимаем, премия к среднему уровню во многом оправдывается оптимизацией дивидендной политики (дивиденды рассчитываются теперь на основании FCF и левериджа), а также моделью, нацеленной на сокращение капзатрат. Тем не менее, компания оценивается высоко, поэтому мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО с учетом того, что акции АЛРОСА подорожали на 30% после обвала до 55 руб. в марте.

АЛРОСА: взгляд в будущее

Финансовые показатели: в рамках нашей модели выручка от продажи алмазов за 2П20 прогнозируется на уровне 96 млрд руб. ($250 млн в месяц в августе-декабре), показатель EBITDA – 36 млрд руб., FCF – 26 млрд руб. В 2021 мы ожидаем небольшого (на 2 млн каратов) снижения товарных запасов и прогнозируем реализацию 33.9 млн карат, EBITDA на уровне 105 млрд руб. и FCF, равный 66 млрд руб.

Дивиденды: наш оптимистичный прогноз по дивидендам за 2020 предполагает выплату 100% FCF за 2П20 в размере 3.4 руб./акцию (с доходностью 4.7%). По пессимистичному сценарию (с учетом отрицательного FCF (-8.3 млрд руб.) в 1П20 и соотношения ЧД/EBITDA 1.5x на конец года) компания выплатит дивиденды в размере 1.6 руб. на акцию с доходностью 2.2% из расчета 70% от FCF за 2020. Дивиденды за 2021 год могут увеличиться до 9.1 руб. на акцию (с доходностью 12.7%), если АЛРОСА направит на дивиденды 100% от FCF (в рамках дивидендной политики требуется 70-100%).

НДПИ: Россия может изменить принцип налогообложения в алмазной отрасли (текущая ставка составляет 8%), взяв за основу расчета НДПИ цены реализации за соответствующий налоговый период, а не ориентир, указанный в прейскуранте Минфина, как сейчас. По нашим оценкам, эффект от изменения будет незначительным: налоговое бремя для компании увеличится на сумму до 2 млрд руб. в случае роста цен или ослабнет на такую же величину, если цены снизятся.

Закупки со стороны Гохрана: по некоторым данным, АЛРОСА может к концу года начать продажи алмазов в государственное хранилище РФ. Мы оцениваем это событие как вероятное (учитывая, что АЛРОСА, как и De Beers, в последнее время снизила цены) и учитываем потенциальные продажи в Гохран в нашем прогнозе.

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/alrosa_pandemiya_ne_znachit_panika/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*Код подтверждения придет в SMS