photo
Старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»

Операционные результаты АЛРОСА за 2К19 показывают пополнение запасов в размере 1.6 млн карат на фоне слабого спроса. Мы ожидаем, что баланс запасов вырастет на 12 млрд руб.; это повлияет на FCF, который, на наш взгляд, вряд ли значительно превысит уровень безубыточности (EBITDA АЛРОСА во 2К19 предварительно оценивается в 23 млрд руб.). Таким образом, промежуточные дивиденды АЛРОСА за 1П19 прогнозируются на уровне 3.65 руб. на акцию, что соответствует доходности 4.5%. Мы сохраняем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по АЛРОСА, поскольку считаем ее оценку рациональной, баланс сильным, но полагаем, что дивиденды перевешиваются существенными проблемами рынка и смещением добычи в сторону менее рентабельных рудников. АЛРОСА торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.1x.


Добыча алмазов во 2К19 +14% г/г до 9.7 млн карат, сезонный рост на 24% кв/кв. Содержание алмазов выросло на 11% кв/кв до 0.93 карат/т. В плане дивизионов, рост г/г был обусловлен запуском добычи на Верхне-Мунском месторождении и повышением содержания на трубке Ботуобинская (+83% г/г до 5.01 карат/т) и Севералмазе (+9% г/г до 0.96 карат/т).

Выручка от продажи алмазов -19% кв/кв (-25% г/г) до $796 млн – в рамках месячной отчетности продаж АЛРОСА. Цены реализации камней ювелирного качества выросли на 6% кв/кв до $130/карат, но это было нивелировано снижением объемов продаж на 22% кв/кв (до 8.3 млн карат).

Мы оцениваем EBITDA АЛРОСА за 2К19 в 23 млрд руб. – годовой консенсус-прогноз по EBITDA в размере 122 млрд руб. представляется завышенным на 12 млрд руб.

Оборотный капитал должен вырасти на 10 млрд руб., поскольку запасы алмазов АЛРОСА увеличились до 15.9 млн карат. Рост баланса запасов был обусловлен пополнением запасов в размере 1.6 млн карат по цене в среднем $130/карат. Свободный денежный поток ориентировочно прогнозируется чуть выше уровня безубыточности против 26 млрд руб. в 1К19.

Спрос должен восстановиться в конце 3К19 перед сезоном рождественских продаж, но проблемы, связанные с высокими запасами, сохранятся. Мы считаем более реалистичным восстановление спроса к самому концу года.

Оценка и взгляд

АЛРОСА торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.1x, что предполагает премию 9% к ее среднему 5-летнему значению (4.7x), что, на наш взгляд, обосновано низкой чистой долговой нагрузкой компании и прозрачной дивидендной политикой.

Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по АЛРОСА из-за сохраняющихся проблем на рынке, вызванных избыточными запасами бриллиантов и вопросами ликвидности в мидстрим. АЛРОСА предлагает сильный баланс и дивидендную доходность выше 10%, но у нее нет потенциала роста добычи, а на самых рентабельных рудниках добыча падает.

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/alrosa_svobodnyy_denezhnyy_potok_blizok_k_nulyu_iz_za_popolneniya_zapasov/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*