thumb
Старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»

Энел Россия (ENRU RX • Держать • Цель – 1.30 руб.)

Продажа Рефтинской ГРЭС еще на повестке – НЕЙТРАЛЬНО


Резюме: продажа Рефтинской ГРЭС еще на повестке.

Финансовые результаты Энел Россия за 3К18 вновь выявили снижение г/г и некоторое отставание от консенсус-прогноза Bloomberg: -2% по выручке и -1% по EBITDA, а также, что более важно, по чистой прибыли – на 9%. Тем не менее, на наш взгляд, риски недовыполнения прогноза на 2018 невелики, и, если он будет достигнут, дивиденды ENRU за 2018 могут составить 0.13 руб. на акцию, что соответствует впечатляющей доходности 13%. Продажа Рефтинской ГРЭС остается на повестке дня, а это палка о двух концах для профиля Энел Россия. С одной стороны, она может поддержать денежную позицию компании, что, возможно, приведет к увеличению дивидендных выплат за счет роста чистой прибыли на фоне прибыли от продажи актива. Кроме того, она поможет финансировать капзатраты на строительство ветровых мощностей, таким образом сняв необходимость в росте долговой нагрузки. С другой стороны, продажа актива, на который приходится приблизительно 40% EBITDA ENRU, по нашим оценкам, приведет к значительному снижению прибыли после продажи, что усугубит эффект окончания срока действия двух ДПМ после 2020. С учетом вышесказанного, далеко не факт, что текущий высокий уровень дивидендной доходности будет устойчивым, и продажа Рефтинской ГРЭС является основным фактором риска на настоящий момент. В связи с этим мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Важные моменты в отчетности

  • Выручка достигла 18.6 млрд руб. (-2% против консенсус-прогноза, -2% г/г), из-за некоторого снижения выработки электроэнергии (-2% г/г до 11.0 ТВтч) на фоне избытка мощности (выработка на Конаковской ГРЭС упала на 10% г/г в 3К18) и снижения спроса (Рефтинская ГРЭС -1% г/г).

  • EBITDA упала до 3.7 млрд руб. (-1% против консенсус-прогноза, -10% г/г), отражая тренд снижения выручки, т.к. и фиксированные, и переменные затраты остались в целом неизменными г/г на уровне 11.8 млрд руб. и 3.2 млрд руб. соответственно.

  • Чистая прибыль упала до 1.5 млрд руб. (-9% против консенсус-прогноза, -19% г/г) на фоне снижения показателя EBITDA.

  • FCF упал до 1.6 млрд руб. (-54% г/г), отражая слабые денежные потоки от операционной деятельности (-37% г/г до 3.5 млрд руб., до вычета уплаченных процентов), а также капекс, который остался довольно высоким, сократившись лишь на 7% г/г до 1.6 млрд руб.

  • Чистый долг составил 21.2 млрд руб. (-5% против конца 2К18), что предполагает чистую долговую нагрузку 1.2x (против 1.3x на конец 2К18)

  • Прогноз на 2018 был подтвержден на уровне 16.4 млрд руб. по EBITDA и 7.3 млрд руб. по чистой прибыли. EBITDA за 9M18 соответствует 70% от годового прогноза, чистая прибыль - 67%, однако мы не считаем это критичным, учитывая выраженную сезонность результатов компании (1К и 4К обычно сильнее). Тем не менее это все же представляет риск некоторого недовыполнения целевых показателей на 2018, на наш взгляд.

Итоги телеконференции

  • Продажа Рефтинской ГРЭС. Энел утверждает, что переговоры ведутся, но некоторые внешние проблемы требуют больше времени. Коммерсант пишет сегодня, что Сибирская генерирующая компания может быть потенциальным покупателем Рефтинской ГРЭС мощностью 3.8 ГВт и предложила за актив 21 млрд руб., что предполагает EV/EBITDA 3.1x, по нашим оценкам. Энел Россия видит справедливую цену на уровне 27 млрд руб. (4.1x). По имеющейся информации, сделка может быть заключена к концу 2018.

  • Модернизация. Компания подчеркнула свой позитивный взгляд на модернизацию тепловой мощности, отметив, что она планирует принять участие в первом тендере ДПМ’, запланированном на декабрь.

  • Капзатраты на 2018 прогнозируются на уровне 7.0 млрд руб. (около 2.7 млрд руб. или 38% будут профинансированы в 4К18). Приблизительно 6.0 млрд руб. будет потрачено на тепловые мощности и оставшиеся 1.0 млрд руб.- на ветровые проекты. Последние идут по плану, подтверждения от региональных властей должны быть получены в скором времени.

Операционные результаты

Финансовые результаты

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/enel_rossiya_finansovye_rezultaty_za_3k18/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*