photo
«АТОН»
  • Финрезультаты Газпрома за 2К19 в целом совпали с ожиданиями рынка – EBITDA упала более чем на 20% кв/кв (497 млрд руб.), а FCF ушел в минус (-55 млрд руб.) на фоне снижения цен реализации газа по поставкам в страны дальнего зарубежья
  • Тем не менее FCF за 1П19 составляет 45% от нашего прогноза на 2019, а располагаемый денежный поток за 2П19 должен быть поддержан поступлениями от продажи казначейского пакета, поэтому мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%).
  • Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Газпрому, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.7x. Хотя мы отмечаем позитивные изменения в его инвестиционном кейсе, сохраняется неопределенность относительно перспектив европейского рынка газа, Северного потока-2 и украинского транзита, что ограничивает потенциал роста в среднесрочной перспективе.

Финрезультаты за 2К19 оказались ожидаемо слабее кв/кв на фоне снижения цен: выручка (1 785 млрд руб.) и EBITDA (497 млрд руб.) преимущественно совпали с консенсусом – оба показателя снизились более чем на 20% кв/кв, главным образом, из-за падения цены на газ для стран дальнего зарубежья ($207/тыс куб м, -20% кв/кв, в соответствии с нашими ожиданиями), которая в конечном итоге отразила низкие спотовые цены в Европе (UK NBP $130/тыс куб м во 2К19 против $250/тыс куб м на конец 2018). Рентабельность EBITDA осталась на уровне 1К19 (28%, лучше наших прогнозов), но чистая прибыль упала из-за снижения чистой прибыли от курсовых колебаний кв/кв (34.5 млрд руб., ниже наших оценок) – до 301 млрд руб. (-4% против АТОНа, -5% против консенсуса).

Скорректированный FCF за 2К в минусе, но показатель за 1П составляет 45% от нашей годовой оценки: во 2К19 FCF, как и ожидалось, опустился ниже нулевой отметки (минус 55 млрд руб. с корректировкой на краткосрочные депозиты) из-за снижения OCF и роста оборотного капитала. Тем не менее в 1П19 он составил 159 млрд руб., что соответствует примерно 45% от нашего прогноза на 2019. Это хороший показатель, особенно с учетом того, что во 2П19 располагаемый FCF Газпрома будет поддержан поступлениями от продажи казначейских акций (139 млрд руб. в июле, еще 3.7% может быть продано осенью). Принимая это во внимание, мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%), полагая, что ожидаемое увеличение коэффициента выплаты дивидендов компенсирует снижение чистой прибыли г/г.

Телеконференция: 29 августа в 17:00 по Москве (15:00 по Лондону). Наше внимание будет сосредоточено на прогнозе цен на газ в Европе на 2П19-2020, прогнозе спроса на 2П19 в связи с высокими уровнями запасов в европейских ПХГ, дальнейших шагах в строительстве Северного потока-2 и переговорах по транзиту газа с Украиной. Нам также будет интересна информация о сроках презентации дивидендной политики, о планах DPS на 2019 с учетом динамики FCF и увеличения программы капзатрат на 2019 (до 2.15 трлн руб.).

Обзор финансовых результатов Q17

млрд руб.

2К19

2К19П ATOН

к АТОНу

2К19П конс.

к конс.

Ключевые финансовые показатели

Выручка

1 785

1 825

-2%

1 778

0%

EBITDA

497

482

3%

495

0%

Рентабельность EBITDA, %

28%

26%

1.5 пп

28%

0.0 пп

Чистая прибыль

301

315

-4%

316

-5%

Рентабельность чистой прибыли, %

17%

17%

-0.4 пп

18%

-0.9 пп

млрд руб.

2К19

1К19

кв/кв

2К18

г/г

Ключевые финансовые показатели

Выручка

1 785

2 292

-22%

1 833

-3%

EBITDA

497

631

-21%

572

-13%

Рентабельность EBITDA, %

28%

28%

0.3 пп

31%

-3.3 пп

Чистая прибыль

301

536

-44%

259

16%

Рентабельность чистой прибыли, %

17%

23%

-6.5 пп

14%

2.7 пп

Денежные потоки

 

 

 

 

 

OCF

572

685

-17%

486

18%

Капзатраты

-347

-441

-21%

-355

-2%

FCF, скорр. *

-55

213

n/m

95

n/m

Долг и долговая нагрзука

 

 

 

 

 

Чистый долг, скорр.*

2 070

2 217

-7%

1 831

13%

Скорр. чистый долг / LTM EBITDA

0.8

0.9

-

1.0

-

* с корректировкой на краткосрочные депозиты

Источник: данные компании, оценки АТОНа


Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/gazprom_finrezultaty_za_2k19/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*