photo
«АТОН»

Финансовые результаты Газпром нефти за 2К19 в целом совпали с ожиданиями. EBITDA составила 168 млрд руб., что на 2% выше консенсус-прогноза и на 7% выше уровня первого квартала. Мы полагаем, что динамика EBITDA Газпром нефти во 2К19 окажется лучше, чем большинства других компаний в российском нефтегазовом секторе.

Согласно данным информационного агентства Интерфакс, после публикации отчетности финансовый директор Алексей Янкевич сообщил, что Газпром нефть планирует постепенно увеличить коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли и рассматривает возможность перехода на полугодовые промежуточные дивиденды. При выплате 35% чистой прибыли за 1П19, дивиденд на акцию может достигнуть 15.9 руб. (доходность 3.7%), но при увеличении коэффициента выплат показатель может оказаться выше, на наш взгляд.

Акции Газпром нефти торгуются с мультипликатором 2019П EV/EBITDA на уровне 4.2x, отражая укрепление котировок в последние месяцы. Это подразумевает премию 7% к среднему показателю за пять лет и к российским аналогам (3.9x).


Финансовые результаты за 2К19 – в рамках ожиданий: выручка (628.3 млрд руб., +7% кв/кв) совпала с нашими ожиданиями и прогнозами рынка, а EBITDA (167.7 млн руб., +7% кв/кв) превысила оценки АТОНа на 2% (консенсус – на 4%). Чистая прибыль (107.1 млрд руб., -1% кв/кв) в целом совпала с прогнозами, поскольку сильная динамика EBITDA была нивелирована небольшим убытком по курсовым разницам (против прибыли в 5.5 млрд руб. в 1К19) на фоне укрепления рубля.

Рентабельность EBITDA осталась неизменной кв/кв на высоком уровне 27%. Эти показатели ожидаемо отразили увеличение добычи углеводородов на 4.6% кв/кв, что способствовало росту выручки на фоне роста рублевых цен Urals на 6% кв/кв. На уровне EBITDA это было несколько нивелировано ростом ставок НДПИ во 2К, но дополнительную поддержку обеспечило улучшение функционирования демпфирующей составляющей обратного акциза. Оно привело к снижению общей суммы акциза на 52% кв/кв (до 10.3 млрд руб.), несмотря на рост продаж моторных топлив на внутреннем рынке. Таким образом, рентабельность EBITDA осталась на высоком уровне 27% (без изм. кв/кв), что привело к росту EBITDA Газпром нефти на 7% кв/кв – это один из лучших показателей среди российских нефтяных компаний во 2К, на наш взгляд.

Органический FCF отрицательный из-за оборотного капитала и капзатрат: на уровне FCF сильная динамика EBITDA была сведена на нет ростом оборотного капитала на 34.2 млрд руб. (в основном за счет увеличения дебиторской задолженности и запасов), а также заметным увеличением капзатрат на 24% кв/кв. В результате, несмотря на дивиденды от Арктикгаза в размере 39.4 млрд руб., FCF снизился более чем на 60% до 32.3 млрд руб. во 2К19, тогда как FCF за минусом дивидендов ушел в отрицательную зону (минус 6.8 млрд руб.).

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/gazprom_neft_rezultaty_za_2k19_sovpali_s_prognozom_planiruetsya_uvelichenie_dividendov/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*