photo
Старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»

Роснефть (ROSN LI • Покупать • Цель – $8.5)

Сильный FCF, снижение долговой нагрузки продолжается


Резюме

Роснефть вчера опубликовала свои финансовые результаты за 3К18, и мы считаем их ПОЗИТИВНЫМИ и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по компании. Выручка достигла 2 286 млрд руб., что на 11% выше, чем во 2К18 на фоне благоприятной макроэкономической конъюнктуры и увеличения добычи нефти до новых максимумов. EBITDA составила 643 млрд руб. (+14% кв/кв и +6% против консенсус-прогноза), чему способствовал рост выручки, наращивание добычи на месторождениях с налоговыми льготами, а также оптимизация операционных расходов. Чистая прибыль на уровне 142 млрд руб. оказалась ожидаемо слабой в свете значительного разового неденежного обесценения гудвила. FCF компании оказался исключительно высоким на уровне 509 млрд руб. (рост в 2.3x кв/кв) на фоне неизменных капзатрат кв/кв и высвобождения оборотного капитала: фактически, Роснефть выполнила свои планы высвободить не менее 200 млрд руб. оборотного капитала к концу года. Компания продемонстрировала отличное сокращение долговой нагрузки на $12 млрд с начала года, включая предоплаты по поставкам нефти, что выше целевого показателя 500 млрд руб., объявленного Роснефтью в мае 2018 года. В ходе конференц-звонка Роснефть заявила, что она будет придерживаться своих планов сокращения долговой нагрузки, даже если текущая благоприятная макроэкономическая среда сохранится, и даже в условиях дополнительного доступного капитала. Долговая нагрузка компании всегда была предметом обеспокоенности инвесторов, и мы полагаем, что они услышали нужный позитивный месседж, который объясняет ралли в акциях после конференц-звонка.

Важные моменты

  • Выручка (включая прибыль от аффилированных компаний) составила 2 286 млрд руб. (+3% против прогноза АТОНа, + 1% против консенсус-прогноза), что соответствует увеличению на 11% кв/кв на фоне роста цен на нефть (благоприятная комбинация ралли в ценах на нефть и ослабления рубля) и рекордной добычи нефти, которая достигла 4.7 млн барр. в сутки в 3К18 (+3% кв/кв), что обеспечило более 60% роста добычи нефти в России после смягчения ограничений ОПЕК+.

  • EBITDA, скорректированная на эффекты предоплаты по нефти (в соответствии с практикой Роснефти), составила 643 млрд руб. (+1% против прогноза АТОНа, +6% против консенсус-прогноза), что предполагает рост на 14% кв/кв, обусловленный ростом добычи на месторождениях с льготным налоговым режимом, а также мерами по сокращению расходов (операционные расходы на баррель составили 193 руб./бнэ, или +0.5% кв/кв и +5% г/г за 9М18).

  • Чистая прибыль оказалась ожидаемо слабой на уровне 142 млрд руб. (-4% против прогноза АТОНа, -3% против консенсус-прогноза), что отчасти ожидалось из-за убытка в размере 133 млрд руб., связанного с обесценением гудвила перерабатывающего сегмента из-за «продолжающегося роста цен на нефть, ослабления рубля и принимаемых мер по стабилизации цен на нефтепродукты на внутреннем рынке.».

  • FCF полностью затмил собой все остальные показатели, продемонстрировав исключительно высокий показатель 509 млрд руб. (2.3x кв/кв) за счет высвобождения оборотного капитала на фоне неизменных капзатрат кв/кв на уровне 227 млрд руб. Таким образом, за 9M18 FCF достиг 872 млрд руб. (в 4.3x раза выше г/г). Наряду с сокращением долговой нагрузки (о которой мы говорим ниже), это один из самых важных итогов 3К18. Компания достигла намеченной в Стратегии 2022 (опубликованной в мае 2018) цели по высвобождению не менее 200 млрд руб. оборотного капитала к концу года в 2018, продемонстрировав высвобождение $3.2 млрд с начала года, что близко к годовой цели.

  • Чистый долг (за минусом предоплат) снизился на 8% в долларовом выражении кв/кв, а уровень общего долга (включая предоплаты по нефти) упал на $12 млрд с начала года, что намного превышает минимальный целевой показатель сокращения долга в размере 500 млрд руб., который компания установила на 2018 в своих майских инициативах.

Итоги телеконференции

  • Сокращение долговой нагрузки. Компания считает, что текущая благоприятная комбинация высокой цены на нефть и слабого рубля является временной, но она способствовала чрезвычайно сильному FCF, зафиксированному по итогам 3К18 ($7.8 млрд). Даже если гипотетически текущая макроэкономическая ситуация сохранится, и доступность капитала продолжит расти, основной фокус Роснефти будет на дальнейшем сокращении долговой нагрузки, в соответствии с ее Стратегией 2022, а также на запуске ее ключевых проектов в области добычи и внедрении новых технологий. На наш взгляд, сокращение долговой нагрузки, которому Роснефть уделила основное внимание – это то, что рынок хотел услышать, и, следовательно, это объясняет сильную реакцию в акциях Роснефти после конференц-звонка.

  • Целевые показатели добычи. Роснефть увеличила добычу нефти более чем на 200 тыс барр. в сутки по сравнению с маем 2018 в связи со смягчением ограничений ОПЕК+ в июне 2018. Это более 60% совокупного роста добычи в России, что свидетельствует о том, что рост добычи Роснефти был намного сильнее, чем у других нефтяных компаний в России. Компания прогнозирует, что ее добыча жидких углеводородов достигнет 241-242 млн т к концу 2019 (+4.8-4.9 млн барр. в сутки), что соответствует росту более чем на 4% г/г.

  • Капзатраты. В этом году Роснефть видит свои капзатраты на уровне около 900 млрд руб. (679 млрд руб. профинансировано за 9М18), что соответствует показателю, который мы учитываем в нашей модели. Компания ожидает, что ее капзатраты в 2019 увеличатся на 20-25% г/г в основном за счет новых проектов добычи, главным образом в Восточной Сибири.

  • Дивиденды. Чистая прибыль компании не будет корректироваться на убыток в размере 133 млрд руб., связанный с обесценением гудвила, при расчете дивидендов. Роснефть полагает, что это обесценение отражает глобальное изменение операционной конъюнктуры в переработке: большой налоговый маневр, повышение НДС, новое соглашение с правительством о ценообразовании на внутреннем рынке моторного топлива и т. д. Напомним, что в соответствии со своей дивидендной политикой, Роснефть выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год.

Макроэкономические допущения и операционные результаты

Обзор финансовых результатов

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/rosneft_finansovye_rezultaty_za_3k18/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*