thumb
Старший аналитик «АТОН»

Сбербанк (SBER RX • Покупать • Цель – 300 руб.)

Сильные результаты за 3К18 по МСФО на фоне хорошей маржи и прочих доходов  


Сбербанк опубликовал сильные результаты по МСФО за 3К18. Чистая прибыль банка оказалась на 10% выше консенсус-прогноза за счет позитивного влияния процентного и прочих доходов банка, а также хорошей прибыли от Denizbank. Доходность корпоративных кредитов существенно снизилась кв/кв, но это было компенсировано стабильной доходностью розничных кредитов и сильным ростом портфеля розничных кредитов. В результате стоимость фондирования Сбербанка осталась неизменной кв/кв на уровне 3.6%, а ЧПМ – на уровне 5.8%. Сбербанк по-прежнему рассматривает возможность продажи Denizbank в конце 2018 или в начале 2019 года. Мы ожидаем, что инвесторы позитивно отреагируют на результаты.

Финансовые показатели. Сбербанк заработал 228 млрд руб. чистой прибыли в 3К18 (+2% г/г), что на 10% превышает консенсус-прогноз аналитиков (206 млрд руб.), в то время как ROE банка улучшился до впечатляющих 25.5% против 24.4% за 2К18. Чистый процентный доход (ЧПД) увеличился на 3.2% г/г / 3% кв/кв до 359 млрд руб. (консенсус-прогноз: 352 млрд руб.). Чистый комиссионный доход вырос на 17.7% г/г / 0.8% кв/кв до 115 млрд руб. – в рамках консенсус-прогноза. Прочие доходы составили 16 млрд руб. (консенсус: 14 млрд руб.) за счет положительной динамики торговых операций и прибыли от страхования. Операционные расходы выросли на 5.7% г/г / 2.2% кв/кв до 157 млрд руб., коэффициент затраты/ доход составил на 31.7%.

Динамика доходности. ЧПМ и стоимость фондирования остались стабильными кв/кв на уровне 5.8% и 3.6% соответственно, что производит положительное впечатление. Пока нет признаков давления на ЧПМ, так как более рентабельное рублевое потребительское кредитование растет быстрее, чем корпоративное. Доходность по розничным кредитам стабилизировалась кв/кв на уровне 13% (несмотря на снижение на 20 бп во 2К18), тогда как доходность по корпоративным кредитам снизилась на 40 бп кв/кв (после увеличения на 10 бп во 2К18) до 7.9% из-за постепенного погашения более давних кредитов с более высокими ставками. При этом менеджмент не ожидает ухудшения маржи в 4К18 и ожидает, что она будет близка к результатам предыдущего квартала.

Активы и качество активов. Общие активы выросли на 12% с начала года до 29.3 трлн руб., а валовые кредиты увеличились на 19.3% с начала года до 19.9 трлн руб. Корпоративные кредиты прибавили 8.1%, а розничные кредиты выросли на 19%. В настоящее время мы прогнозируем рост на 8% и 17% по корпоративным и розничным валовым кредитам соответственно в 2018 году. Чистые отчисления в резервы подскочили на 52% г/г до 78 млрд руб., а стоимость риска составила 1.6% по сравнению с 1.5% во 2К18. Это немного выше ожиданий рынка, но не критично. Общая стоимость риска за 9M18 составила 1.2%, и банк прогнозирует показатель примерно 1.3% в 2018. Согласно стандартам МСФО 9, доля обесцененных кредитов (3 стадия) в общем кредитном портфеле, оцениваемом по амортизированной стоимости, остается стабильной кв/кв на уровне 8.4%. Общая доля неработающих кредитов также остается стабильно низкой на уровне 4.1% (без изменений кв/кв), что означает отсутствие ухудшения качества кредитов.

Капитал и коэффициенты достаточности капитала. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня и коэффициент общего капитала улучшились на 60 бп кв/кв до 11.9% и 12.6% соответственно, что является сильными показателями, несмотря на турбулентность на рынке в конце 3К18. Коэффициенты говорят в пользу возможности банка увеличивать дивиденды.

Результаты Сбербанка по МСФО за 3К18, млрд руб.

Оценка. Сбербанк торгуется с мультипликаторами P/BV 2018/19П 1.1x/0.9x и P/E 2018/19П 5.0x/4.6x и ROE 2018П 23%. Наша целевая цена основана на нормализованном ROE 20% и стоимости капитала 16%. Целевая цена предполагает мультипликатор P/E 2019П 7.3x и P/BV 2019П 1.5x. Мы отмечаем, что в нашей оценке не учитываются политические и санкционные риски, поскольку до сих пор нет ясности в отношении того, какие санкции могут быть наложены на Россию или российские банки, если таковые будут иметь место. В середине декабря банк планирует провести День Инвестора, где поделится взглядом на 2019 г.

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/sberbank_rezultaty_za_3k18_po_msfo/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*