- «Т-Технологии» опубликовали сильные финансовые результаты по МСФО за 3 квартал 2024 года, в которые теперь консолидированы результаты Росбанка.
- В 3 квартале 2024 Группа заработала 37,8 млрд рублей чистой прибыли (+60% год к году, на 21% лучше консенсус-прогноза) c ROE 37,8%.
- Акции «Т-Технологий» оцениваются по 2025П P/E 4,3x и P/BV 0,9x, что выше текущих мультипликаторов финансового сектора, но мы считаем их оправданными ввиду высокой эффективности и перспектив роста компании. Компания остается нашим фаворитом в секторе.
Теперь вместе с Росбанком
«Т-Технологии» опубликовали сильные финансовые результаты по МСФО за 3 квартал 2024 года, которые теперь консолидируют результаты Росбанка.Чистая прибыль Группы выросла до 37,8 млрд рублей (+60% г/г/+61% кв/кв), за счет этого рентабельность капитала (ROE) составила 37,8%, оказавшись на уровне 3 квартала 2023 (32,7% за 2 квартал 2024).
Чистый процентный доход вырос на 68% г/г и на 33% кв/кв до 103,7 млрд рублей.
Чистая процентная маржа снизилась на 2,4 п.п. до 12,2% на фоне увеличения средней стоимости фондирования до 10,7% в 3-м квартале 2024 (с 9,7% во 2 квартале 2024).
Общая чистая выручка группы выросла на 60% г/г и на 28% кв/кв до 146 млрд рублей, при этом на долю розничного кредитования приходится всего 45%, в то время как большую долю занимают некредитные сервисы.
Чистый комиссионный доход вырос на 57% г/г и на 23% кв/кв до 29,5 млрд руб.
При этом хороший прирост показали фактически все сегменты.
Операционная эффективность повышается
Операционные расходы увеличились на 49% г/г и на 25% кв/кв, а показатель «затраты/доход» (CiR) продолжает демонстрировать позитивную динамику, сократившись до 48,5% с 52,4% в 3 квартале 2023. В частности, у компании уже несколько кварталов не увеличиваются расходы на привлечение новых клиентов, что логично учитывая и так огромную клиентскую базу «Т-Технологий».Кредитный портфель – широкая диверсификация
С учетом поглощения Росбанка кредитный портфель «Т-Технологий» вырос в 2,7 раза до 2,8 трлн рублей. На долю кредитных карт приходится теперь всего 24% портфеля (против 47% до консолидации Росбанка). Корпоративные кредиты составляют 19%, а ипотека – 14%. Доля неработающих кредитов в портфеле банка улучшилась до 5,3% с 9,4% на конец 1 полугодия 2024 года.Стоимость риска формально выросла с 7,5% во 2 квартале 2024 года до 8,2% в 3 квартале. Однако этот показатель учитывает однократный резерв после покупки Росбанка и нормализованный показатель стоимости риска для Группы составляет 5,7%, что лучше наших ожиданий.
Достаточность капитала: интеграция с Росбанком должна улучшить нормативы и позволит платить дивиденды
На конец 3 квартала 2024 года капитал группы составляет 503 млрд рублей (+93% г/г), а норматив Н1.0 вырос до 10,7% (10,2% за 2 квартал 2024 года). Превращение Росбанка в филиал «Т-Банка» позволит последнему улучшить норматив до 11,5% при том, что в 2025 году минимальный уровень по нормативу составит 8,75%. Это позволяет банку, по нашему мнению, поддерживать дивидендные выплаты на уровне около 30% от чистой прибыли по МСФО.В 2025 году мы прогнозируем общий размер дивиденда на уровне около 150-160 рублей на акцию, что дает 6,5% дивидендной доходности.*
Конференц-звонок с менеджментом
Компания планирует представить прогнозы на 2025 год в начале следующего года. Менеджмент отмечает высокое качество корпоративного портфеля и не ожидает его ухудшения. Возможное будущее снижение маржинальности кредитного бизнеса компенсируется ростом доходности комиссионного сегмента.Компания планирует сохранить ROE в следующем году выше 30% и отмечает, что высокий спрос на капитал при его дефиците позволяет Группе эффективно распределять его, направляя в те проекты, которые предлагают наиболее высокий ROE.
Оценка и потенциал роста акций
«Т-Технологии» представили сильные финансовые результаты, которые оказались лучше консенсуса аналитиков. Если ранее мы полагали, что консолидация Росбанка потребует 1-2 года, чтобы Группа смогла вернуться на уровень ROE в 30%, то результаты показывают, что это уже произошло.Как мы писали раньше, у компании большая клиентская база, которая будет постепенно монетизироваться. Высокая ключевая ставка пока не оказывает на чистую прибыль банка негативного влияния, хотя вероятно темпы роста активов в 2025 году могут замедлиться.
Эффект от интеграции Росбанка должен стать особенно заметен в 2025 году. По нашим прогнозам, в 2025 году общая чистая прибыль Группы превысит 150 млрд рублей (с учетом Росбанка), а размер капитала составит около 600 млрд рублей.
Таким образом, акции «Т-Технологии» оцениваются по 2025П P/E 4,3x и P/BV 0,9x. И хотя эта оценка выше, чем текущие мультипликаторы большинства финансовых компаний, мы считаем их оправданными ввиду высокой эффективности «Т-Технологий». Компания остается нашим фаворитом в секторе.
*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.
