В фокусе – долговой рынок: инфляция, ставка и инвестиционные возможности

12 марта мы провели наш традиционный вебинар о перспективах долгового рынка. Эксперты выделили три темы, которые в ближайшие месяцы будут сильнее всего определять настроения инвесторов: экономическая динамика и бюджет, инфляция и траектория ключевой ставки, а также параметры бюджетного правила.

Далее — ключевые выводы по каждой из тем.

Экономика и бюджет

По итогам января ВВП в годовом выражении снизился на 2,1% (часть причин — технические, включая календарный фактор). В целом экономическая активность выглядит не слишком высокой — это видно и по бюджетной статистике. За два месяца дефицит бюджета составил порядка 3,5 трлн рублей. Нефтегазовые доходы сократились примерно на 47%, рост ненефтегазовых доходов был скромным — около 4%. На этом фоне вопрос финансирования дефицита и объемов заимствований становится одним из ключевых для рынка облигаций.

Минфин при этом идет с бодрым темпом размещений на первичном рынке: в январе было размещено около 150 млрд рублей, в феврале — около 700 млрд. Годовая программа — 5,5 трлн рублей, квартальный ориентир — 1,2 трлн, и он может быть выполнен уже в марте. Поэтому дальнейшая динамика рынка будет зависеть не только от спроса, но и от темпов новых размещений.

Инфляция и ключевая ставка

В начале года на фоне повышения НДС были опасения, что инфляция окажется высокой. В январе действительно произошел скачок цен, но к концу месяца он ослаб, а в феврале рост цен замедлился. На этом фоне Банк России снизил ключевую ставку и дал мягкий сигнал. Базовый сценарий — продолжение цикла снижения без резких шагов, с возможными паузами.

Бюджетное правило

Бюджетное правило фиксирует цену отсечения: когда нефть торгуется выше этого уровня, избыточные доходы направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Когда нефть торгуется ниже — недостающие средства поступают в бюджет из ФНБ.

На 1 февраля ликвидная часть ФНБ оценивалась в 4,2 трлн рублей. В начале года темпы ее расходования оценивались примерно в 200 млрд рублей в месяц — это одна из причин, почему тема изменения параметров бюджетного правила снова актуальна. Минфин опасается ускоренного расходования ФНБ и рассматривает снижение цены отсечения.

Для долгового рынка важна связка с бюджетом и ставкой. Если цена отсечения снижается, а расходы бюджета при этом не сокращаются, дефицит может вырасти — и вместе с ним увеличится объем заимствований. Банк России прямо обозначал параметры бюджетного правила как важный фактор, который следует учитывать при решениях по ключевой ставке.

На что обратить внимание инвестору

Для рублевых облигаций ключевой драйвер — ключевая ставка и ожидания по ней. Поэтому интерес к ОФЗ сохраняется, но скорость снижения доходностей может ограничиваться объемом первичных размещений.

В корпоративных облигациях при текущих ставках логичнее смещать фокус в сторону качества и не увеличивать кредитный риск ради дополнительной доходности. Более устойчиво выглядят эмитенты первого и второго эшелона и отрасли, которые, как правило, лучше себя чувствуют при более слабой экономической активности.

В валютных инструментах внимание смещается к юаню: на локальном рынке формируется кривая ОФЗ в юанях, и с появлением новых выпусков ликвидность этого сегмента может расти.

Запись вебинара