Возвращаемся к инвестиционному кейсу «Газпрома» на фоне новостей о возможных переговорах о возобновлении поставок газа в Германию по «Северным потокам».
Главное в обзоре:
- На фоне глобального энергетического кризиса оборот в акциях «Газпрома» вырос до 10 млрд руб. в день. Однако сегодня только 25% продаж газа идет на экспорт с привязкой к спотовым ценам, что ограничивает позитивный эффект от роста мировых цен на газ. Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО, цель — 115 руб. за акцию.
- «Газпром» торгуется по 2,7х EV/EBITDA 2026 года («Газпром нефть» — 3,0х). Низкая оценка частично оправдана холдинговым дисконтом, повышенными фискальными рисками, а также риском роста капитальных затрат. Для инвесторов это может означать длительный период низкого FCF и отсутствия дивидендов.
Сценарии роста экспорта, не включенные в нашу оценку группы «Газпром»:
- запуск «Северных потоков» способен удвоить объем высокомаржинального экспорта и добавить 33–77 руб. к целевой цене (моделируем три сценария перезапуска);
- финальное согласование «Силы Сибири — 2» — 50 млрд м³ в год, но умеренный IRR проекта (около 15%).