Возвращаемся к инвестиционному кейсу «Норникеля» на фоне ожидаемого введения налога на сверхдоходы и снижения цен на никель и металлы платиновой группы.
Ключевые моменты:
- Цены на палладий и платину упали на 40–50% с максимумов этого года и, вероятно, останутся под давлением и в следующем году на фоне роста ключевой ставки в США. Цены на никель и золото (другие производимые металлы) также снизились.
- Ключевым драйвером прибыли «Норникеля» сегодня являются высокие цены на медь. Рост с $9 500 до $14 500 за тонну может добавить около $2,1 млрд к EBITDA компании. Однако в 2027 году 30% этого роста, вероятно, уйдет на налог на сверхдоходы.
- Снижаем рейтинг «Норникеля» до НЕЙТРАЛЬНО, считаем оценку 4,8х EV/EBITDA 2026 года оправданной на фоне дешевизны рынка. Умеренная долговая нагрузка (1,3х «ЧД/EBITDA») будет сдерживать дивиденды — ждем доходность 4–5% годовых в 2027–28 гг.