VK: ключевые результаты за третий квартал 2026 года

• VK продемонстрировала ускорение роста выручки до 21% г/г против 17% во 2-м квартале. Особенно позитивно оцениваем ускорение в ключевом сегменте «Социальных платформ» (+28% г/г).
• В то же время рост EBITDA замедлился до 22% г/г против 41% г/г кварталом ранее на фоне инвестиций в новые продукты, в том числе в мессенджер MAX и видеосервисы.
• Мы подтверждаем рейтинг VK «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 220 рублей за акцию. Ожидаем большей ясности по динамике маржинальности в 4-м квартале.

Обзор результатов

Группа продемонстрировала ускорение роста выручки: +21% г/г против +17% г/г во 2-м квартале и +6% г/г в 1-м квартале 2026 г. Общая выручка по группе составила 47 млрд рублей.

Отмечаем ускорение выручки в ключевом для компании сегменте «Социальные платформы и медиаконтент»: +28,1% г/г (до 34 млрд рублей) против +20,8% во 2-м квартале и +5,6% г/г в 1-м квартале 2026 года. Основным драйвером стала выручка «Вконтакте», в том числе за счет роста видеорекламы и социальной коммерции.

Прочие сегменты в целом также показали хороший рост выручки: в сегменте образовательных технологий выручка увеличилась на 27,8% г/г до 1,9 млрд рублей, а в сегменте технологий для бизнеса — на 33,5% г/г до 5,4 млрд рублей. «Экосистемные сервисы и прочее» при этом прибавили в плане выручки всего 2,4% г/г до 7,9 млрд рублей (напомним, в данный сегмент среди прочего входят Почта, Облако Mail и CRM-система YCLIENTS).

EBITDA группы составила 6,2 млрд рублей, рост показателя замедлился до 21,5% г/г (против +40,9% г/г во 2-м квартале) при рентабельности 13,2% (без изменений в годовом сравнении, -4,3 п. п. кв/кв). Снижение маржи по сравнению с предыдущим кварталом среди прочего объясняется эффектом роста расходов в сегменте «Социальные платформы» на фоне вложений в видеосервисы и MAX.

На конец 3-го квартала 2026 г. долговая нагрузка составила 2,7x ЧД/EBITDA против 2,3х на конец 2-го квартала 2026 и 3,6x на конец 2025 года. Чистый долг (без аренды) с начала года сократился на 11% до 73,3 млрд руб., а за 3-й квартал вырос на 22% (с 60,2 млрд руб.). Группа не раскрыла полную финансовую отчетность, однако мы предполагаем, что рост чистого долга может быть связан с неравномерным распределением капзатрат по году и их ростом в 3-м квартале.

Наш взгляд на результаты

Мы оцениваем результаты в целом позитивно, прежде всего отмечая ускорение роста выручки в ключевом для компании сегменте «Социальные сети». При этом рентабельность сегмента снизилась, и ее дальнейшая динамика будет иметь важное значение для инвестиционного кейса компании. Результаты 4-го квартала могут дать больше ясности относительно перспектив восстановления маржи.

Оценка

По нашим расчетам, компания торгуется на уровне 4,8x EV/EBITDA 2026П, что примерно соответствует медианным оценкам по технологическому сектору. Дальнейший рост, помимо изменения общерыночных параметров, на наш взгляд, будет зависеть от возврата инвестиций и восстановления маржи в «Соцсетях».