АТОН — Фонд Еврооблигаций

В июне ФРС провела первое заседание с новым главой Кевином Уоршем. Тональность заседания была гораздо более «жесткой», чем ожидали инвесторы. Рынок теперь закладывает повышения ставки ФРС в 2027 году. После заседания активно укреплялся доллар США против других валют, что заметно по динамике индекса доллара DXY, который закрепился на максимальных уровнях с начала года, — выше 101.

На внутреннем рынке курс доллара к рублю после укрепления ниже 71 в мае вернулся в диапазон 78-82 рублей за доллар США, в котором долго торговался в 2025 году и в начале 2026 года. По мнению управляющих фондом это связано с 3 основными факторами: (1) укрепление доллара на внешнем рынке на риторике ФРС (хоть и прямая связь между внешним и внутренним валютными рынками минимальная), (2) Операции ЦБ РФ / Минфина на валютном рынке, (3) Общий возврат цен на энергоносители к уровням до начала конфликта в Иране. Минфин с июля на все второе полугодие сокращает размер продажи валюты по операциям зеркалирования с 4,6 млрд в день, до 0,6 млрд в день, что потенциально, при прочих равных, может снизить поддержку для рубля.

Жесткая риторика Банка России, а также переход к шагу изменения ставки в 25 б.п. на последнем заседании (несмотря на фактическое снижение ключевой ставки и сохранение сигнала о ее дальнейшем понижении) привели к распродажам в сегменте рублевых облигаций. В результате кривая ОФЗ сместилась вверх в среднем примерно на 100 б.п. Ожидания более жесткой ДКП транслировались в целом в рост доходностей не только по рублевым, но и по валютным инструментам. Например, юаневая кривая Минфина находится на 7,5-8,0% по доходности к погашению, аналогично средний и длинный сегмент замещенных суверенных (USD и EUR) выпусков также выше 7,5% по доходности к погашению. При этом некоторые более краткосрочные суверенные и корпоративные выпуски выступают как способ отыграть потенциальную девальвацию рубля и по ним доходности, наоборот, снизились.

Управляющие фондом считают, что текущая среда создает возможности как на вторичном, так и на первичном рынке, так как сохранение высоких рублевых ставок может быть драйвером для новых валютных размещений. Все новые валютные размещения и существующие выпуски фильтруются на поиск привлекательных идей для портфеля.