Эксперты АТОН – о российском рынке, акциях и уходе иностранных компаний

В марте 2022 года российский рынок столкнулся с беспрецедентными внешними факторами: геополитика, санкции, приостановка работы западных компаний. 

Эксперты и управляющие фондами ГК АТОН дали собственную оценку происходящему на рынке РФ, ответили на вопросы о российских акциях и прокомментировали ситуацию с работой технологических компаний в России.

Рынок не ожидает сохранения высоких цен на нефть

Несмотря на многолетние максимумы по Brent, 2-летний форвард находится ниже уровней 2010–2013 годов. Это говорит о том, что инвесторы не ожидают прекращения экспорта из России, а рынок не ожидает сохранения таких цен в долгосрочной перспективе. При этом текущие цены позволяют экспортерам получать рекордную выручку.

Рубль выглядит перепроданным из-за паники

Рубль выглядит перепроданным, даже с учетом геополитических рисков. Наша факторная модель для пары рубль/доллар, которая неплохо работала в 2014 и 2020 годах, показывает справедливый курс на уровне 95 руб. за доллар. Это не исключает того, что при дальнейшей эскалации курс может быть еще выше, но по фундаментальным показателям рубль должен быть сильнее. В случае деэскалации можно ожидать укрепление рубля к уровню 90 руб. за доллар.

Россия имеет крайне существенный вес в мировом производстве сырья

Россия поставляет около 13% нефти и 18% газа на мировой рынок. Кроме того, на Россию приходится 40% мировых поставок палладия, и вместе с Украиной Россия поставляет около 15% пшеницы и 20% кукурузы.

Когда на фондовом рынке кто-то покупает или продает даже 2–3% какой-то акции, рынок реагирует ощутимо. Поэтому те доли, которые есть у России в мировых поставках сырья, невозможно просто так незаметно убрать с рынка. Цены в таком случае могут вырасти в несколько раз, а это никому не нужно.

Рынки акций в локальной валюте обычно быстро восстанавливаются после девальвации

Бразильский рынок акций восстановился за год после девальвации реала на 80% в 2015 году. Турецкий рынок акций вырос на 50% на фоне падения лиры на 60%. Аргентинский рынок акций вырос на 50% с начала 2020 года при девальвации песо на 80%.

Если локальная валюта девальвируется, то расходы экспортеров сильно снижаются, а доходы, напротив, повышаются. И все это на фоне роста цен на сырье — прибыль экспортеров растет. Соответственно, люди начинают покупать акции экспортеров.

Про российские акции для долгосрочных инвестиций

Во-первых, «Норникель». Без 40% мировой добычи палладия жить невозможно, без 6% мировой добычи никеля, учитывая, что все хотят делать электромобили, жить тоже невозможно. Во-вторых, «Газпром». Без газа прожить невозможно. Куда этот газ будет поставляться — в Европу или в Китай — это другой вопрос. Я думаю, что Китай готов принять любое количество газа, которое поставляет «Газпром». В-третьих, «Северсталь», НЛМК и практически все экспортеры сейчас могут быть интересны.

Быстрее остальных переориентироваться на Китай смогут металлурги. Они обладают сильной логистикой. У «Северстали» и НЛМК хорошие трейдинговые подразделения, которые спокойно перенаправляют потоки металла между США и Россией, Россией и Азией, Европой и Азией

Мосбиржа закрыта минимум до 9 марта. Что покупать из акций РФ, когда биржа откроется

Если говорить о покупках, то в первую очередь это частные сырьевые компании: «Норникель», ЛУКОЙЛ, «Татнефть», НОВАТЭК, «Распадская», НЛМК, «Сегежа». Из государственных сырьевых: «Газпром», АЛРОСА. Золотодобывающие компании — «Полюс» и «Полиметалл», хотя на данный момент не ясно, как они будут продавать свое золото ЦБ и на каких условиях.

Пока не стоит покупать такие компании как «Яндекс», «Тинькофф», «Сбер». Мы понимаем, что банкам тяжело, но поддержка ЦБ для них будет условно безграничной.

Что будет с дивидендами

Сложно себе представить, что банки заплатят хоть какие-то дивиденды. По остальным компаниям — большой вопрос. Сейчас сложно сказать, но вполне возможно, что выплаты сохранятся. Возможно, дивиденды пока временно не будут получать нерезиденты.

Некоторые компании прямо сейчас рекомендуют дивиденды. Например, недавно появилась информация от «Ростелекома», «Русгидро», ММК, «Евраза». Но это ведь выплаты за прошлый год. Они могут немного поддержать доходы населения и фондовый рынок в целом. Поэтому возможно рациональное зерно сохранить дивиденды есть. И если они будут сохранены, то доходность в бумагах составит 30–40%.

Что ждет рынок недвижимости на фоне роста ставки ЦБ

Сейчас стоимость на квартиры может снизиться примерно на 10–15% на фоне роста ипотечных ставок на 20% и снижения спроса. Но я уверен, что в ближайшие недели поддержка ипотеки будет. Государственные ставки будут сильно ниже, субсидируемые (по 7%) тоже останутся.

После этого люди вернутся на рынок и цены повысятся. Все те, кто не будут вкладывать в фондовый рынок, будут вкладывать в недвижимость, как это было в 1998 году. В долларах цены на недвижимость — ниже, в рублях — выше. Падать стоимость недвижимости не будет. Так как многие строительные материалы продаются в валюте, заменить их в моменте сложно.

Насколько масштабен уход технологических компаний из России и могут ли они вернуться

Многие компании по не совсем фундаментальным причинам уходят из России. Мое личное мнение — через некоторое время они начнут возвращаться.

Если сравнивать позиции европейских и американских компаний, то в Европе часто предпочитают принимать эмоциональные решения и сначала действуют. По многим примерам последних дней — например, IKEA, Lego, — видно, что они не уходят, а именно приостанавливают деятельность. Скорее всего, они вернутся, потому что Россия для них огромный рынок и фундаментальных причин для ухода из страны нет.

Американские компании в этом плане более прагматичны. Они больше смотрят на реальный бизнес, чем на внешние факторы. Например, Microsoft. Судя по пресс-релизу, приостановка продаж относится к новым продуктам. На мой взгляд, с большой долей вероятности это не коснется продления подписок на текущие продукты, особенно для частного использования. Поэтому я думаю, что уходы насовсем будут единичными.

Наиболее распространенным вариантом будет приостановка деятельности: компании прекратят развивать новые проекты, может, появятся какие-то сложности в коммуникациях с техподдержками, но обслуживание не закончится. Полностью отказываться от обслуживания клиентов — это вообще не в правилах технологических компаний. Со временем, когда ситуация уляжется, компании начнут возвращаться. Процесс, конечно, не будет быстрым, но прямо сейчас я бы не впадал в панику по поводу того, что Россия полностью будет изолирована от технологического рынка.

И даже те технологические компании (преимущественно, американские), которые занимаются поставками оборудования в Россию и сейчас притормозили этот процесс — их действия связаны с тем, что они хотят уточнить санкционную политику и понять, могут ли они поставлять то или иное оборудование.