Финансовые результаты Ozon за четвертый квартал 2024 года

• Рост GMV составил 52% г/г, выручки — 69% г/г, что приблизительно соответствует нашим ожиданиям и прогнозам группы.

• EBITDA достигла 16,8 млрд рублей по сравнению с 1,4 млрд рублей годом ранее, что подтверждает курс компании на повышение прибыльности.

• Ozon представил прогноз на 2025 год, который предполагает рост GMV на 30–40% и EBITDA в районе 70–90 млрд рублей (+75–125% г/г). Наши ожидания примерно соответствуют середине прогноза.

• Мы повышаем целевую цену Ozon до 4 500 рублей, учитывая улучшение общерыночных параметров оценки, и изменяем рейтинг на НЕЙТРАЛЬНО — по нашим расчетам, компания торгуется на уровне 14x по EV/EBITDA 2025П, и эта оценка кажется нам близкой к справедливой.

Обзор финансовых показателей

Оборот (GMV), включая услуги, в 4-м квартале 2024 года увеличился на 52% год к году, достигнув 953 млрд рублей. Динамика GMV незначительно замедлилась по сравнению с 3-м кварталом, когда рост составил 59% г/г, что обусловлено эффектом растущей базы. Годовой результат (2 875 млрд рублей, +64% г/г) соответствует средней величине прогнозируемого компанией диапазона (60–70%).

Количество заказов в 4-м квартале выросло на 41% год к году до 459,4 млн. Число активных покупателей при этом увеличилось на 23% г/г до 56,5 млн, а средняя частота заказов — на 24% г/г, превысив уровень в 26 заказов на одного покупателя в год.

Общая выручка группы достигла 216,6 млрд рублей, увеличившись на 69% в годовом сравнении. Динамика роста выручки превысила темп роста GMV благодаря опережающему росту доходов от оказания услуг (+81% г/г, включая рост на 99% г/г в сегменте маркетинговых и информационных услуг), а также финтеха (2,7x г/г). Рост вклада в выручку высокомаржинальных бизнесов положительно сказался на общей прибыльности группы.

Скорректированная EBITDA на уровне группы достигла 16,8 млрд рублей по сравнению с 1,4 млрд рублей годом ранее. Большую часть EBITDA обеспечил сегмент «Финтех» (11,9 млрд рублей, 2,3x г/г). Одновременно с этим улучшилась EBITDA в сегменте электронной коммерции — 4,9 млрд рублей против убытка 3,8 млрд рублей годом ранее благодаря эффекту операционного рычага и увеличению средней ставки комиссий, а также росту высокомаржинальных рекламных доходов.

Чистый убыток незначительно сократился (-3% г/г) и составил 17,6 млрд рублей против 18,2 млрд рублей годом ранее. На операционном уровне группа приблизилась к безубыточности — операционный убыток составил 0,2 млрд рублей против 10,5 млрд рублей годом ранее. При этом чистые финансовые расходы выросли до 14,6 млрд рублей (2,2x г/г).

Денежный поток от инвестиционной деятельности увеличился в 4,7 раза по сравнению с 4-м кварталом 2023 и достиг 37,5 млрд рублей, что в основном обусловлено ростом капитальных затрат. Ozon продолжает расширение логистической инфраструктуры — складские площади за год увеличились на 47% г/г, достигнув 3,5 млн кв. м. Кроме того, в 4-м квартале компания приобрела ОФЗ на сумму 12,1 млрд рублей.

Прогноз на 2025 год

Группа представила прогноз на 2025 год:

• Рост GMV (включая услуги) примерно на 30–40% г/г;

• Рост скорректированной EBITDA до 70–90 млрд рублей;

• Рост выручки в финтехе более чем на 70% г/г;

• Рентабельность капитала (RoE) в финтехе порядка 40%;

• Операции по Ozon Карте вне платформы, как ожидается, превысят объем операций по ней на платформе.

Наши ожидания (рост GMV в. 2025 году на 38% г/г, рост скорректированной EBITDA приблизительно до 80 млрд рублей) примерно соответствуют средним значениям прогнозов Ozon.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• Консолидация рынка — укрепляется лидерство Ozon и WB. Ozon сокращает отставание от WB, особенно в сегменте одежды, где компания уже вышла на 2-е место, хотя все еще заметно уступает WB. В других категориях дистанция между лидерами меньше.

• Рост стоимости труда в логистике замедляется, но конкуренция за кадры остается высокой.

• Как ожидается, капитальные затраты в 2025 году будут сопоставимы с уровнем 2024 года, но их величина относительно оборота снизится, что отражает эффект масштаба.

• Процесс редомициляции идет по плану и может завершиться в 2025 году, но сроки могут корректироваться в зависимости от регуляторных условий.

Оценка

Мы повышаем целевую цену Ozon на горизонте года до 4 500 рублей и изменяем рейтинг на «НЕЙТРАЛЬНО». Повышение целевой цены главным образом связано с улучшением общерыночных параметров оценки. При этом, по нашим расчетам на 2025 год, акции торгуются на уровне 14x по мультипликатору EV/EBITDA — в текущих условиях мы считаем такую оценку близкой к справедливой.