«Фосагро»: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• Финансовые результаты «ФосАгро» за 1-й квартал 2026 оказались ниже консенсус-прогнозов: EBITDA на 6%, а скорректированная чистая прибыль на 10% ниже ожиданий рынка.
• Считаем результаты достаточно слабыми: скорректированная EBITDA за 1-й квартал 2026 снизилась на 61% г/г, прежде всего из-за роста цен на серу. Соотношение ЧД/EBITDA составило 2,0x.
• По нашей оценке на 2026 год, «ФосАгро» торгуется на уровне 4,8x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 20% к собственной 5-летней средней. На фоне конфликта на Ближнем Востоке ожидаем более высоких результатов за 2-й квартал 2026 года.

Обзор финансовых результатов

Результаты ниже консенсус-прогнозов

Выручка за 1-й квартал 2026 года достигла 131,5 млрд рублей (-18% год к году), несмотря на рост средних цен как на азотные, так и на фосфорные удобрения в долларовом выражении. Частично снижение выручки можно объяснить укреплением рубля.

Скорректированный показатель EBITDA, по нашим расчетам, составил 25,6 млрд рублей (-61% г/г), а рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 21,5 п. п. г/г до 19,5%. Негативное влияние на показатель оказал рост себестоимости реализованной продукции на 16% вследствие увеличения расходов на серу и серную кислоту в 2,6 раза до 19,7 млрд рублей.

В то же время скорректированная чистая прибыль сократилась в годовом сравнении на 75% до 9,0 млрд рублей в результате ухудшения прибыльности на операционном уровне.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-й квартал 2026 года оказался в рамках ожиданий на уровне 5,4 млрд рублей (-85% г/г), по нашим оценкам, против 34,8 млрд рублей годом ранее, в том числе на фоне роста оттока денежных средств от инвестиций на 20% до 19,2 млрд рублей. Чистый долг на конец 1-го квартала 2026 увеличился до 326,2 млрд рублей против 320,5 млрд рублей на конец 2025 года, а соотношение ЧД/EBITDA составило 2,0х против 1,6х на конец 2025 года.

Инвестиционный тезис «ФосАгро»

Один из ведущих мировых производителей удобрений

«ФосАгро» — вертикально интегрированный производитель фосфорсодержащих удобрений, один из мировых лидеров в производстве высокосортного фосфатного сырья. Производство в среднем увеличивается на 4–5% ежегодно. Показатели себестоимости у компании одни из самых низких в мире.

«ФосАгро» — один из ключевых бенефициаров конфликта на Ближнем Востоке: отсутствие полномасштабных санкций на российские удобрения может позволить компании в полной мере получить экономическую выгоду от рекордного роста цен. Затяжной период сильного рубля и отсутствие индексации внутренних цен ограничивает потенциал роста прибыли.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА»

«ФосАгро» торгуется с мультипликатором 4,8х EV/EBITDA 2026 года, с дисконтом около 20% к своему историческому среднему уровню за пять лет (6,2x). Дисконт к историческим уровням сопоставим с показателями иностранных производителей фосфатных удобрений.