• Компания представила ожидаемо сдержанные результаты за 2-й квартал 2026: выручка без изменений г/г, скорректированная EBITDA снизилась на 1,8% г/г, скорректированная чистая прибыль — на 2,1% г/г.
  • Менеджмент понизил прогноз по росту выручки в 2026 году, ожидая показатель на уровне 2025 года против роста до 8% ранее, что отражает отсутствие положительного фона в макроэкономике.
  • Менеджмент анонсировал дивиденды 200 рублей на акцию (доходность ~7%). Вместе с дивидендом по итогам 2026 и выкупом акций совокупная доходность за 12 месяцев, по нашим расчетам, может превысить 20%.
  • Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для бумаг компании и понижаем при этом целевую цену до 3 620 рублей на акцию с учетом возросшей общерыночной премии за риск инвестировании в акции.

Обзор результатов

Во 2-м квартале 2026 года выручка HeadHunter осталась на уровне 2К25 и составила 10,1 млрд рублей. Основной бизнес компании показал отрицательную динамику: выручка рекрутингового сегмента сократилась на 1,8% г/г до 9,4 млрд рублей. При этом сегмент HRtech продолжил уверенный рост — выручка увеличилась на 29,4% г/г до 775 млн рублей.

Рост среднего чека у крупных клиентов продолжил компенсировать снижение клиентской базы в сегменте МСБ. Выручка в сегменте крупных клиентов выросла на 5,7% г/г до 3,9 млрд рублей, а в сегменте МСБ — сократилась на 10,8% г/г до 4,2 млрд рублей. Число платящих клиентов в сегменте «Крупные клиенты» снизилось на 0,8% г/г, в сегменте МСБ — на 12,1% г/г. При этом средний доход на одного клиента (ARPC) в сегменте крупных клиентов увеличился на 6,6% г/г, а в сегменте МСБ — на 1,5% г/г. Слабая динамика МСБ отражает уязвимость малого бизнеса в условиях сложной макроэкономической обстановки.

Контроль расходов позволил сохранить рентабельность на высоком уровне, несмотря на стагнацию выручки. Операционные расходы выросли лишь на 2,0% г/г (без учета амортизации), в том числе расходы на персонал увеличились на 11,1% г/г, маркетинговые расходы сократились сильнее — на 24,9% г/г в отличие от 1-го квартала (-15,5% г/г), а прочие административные расходы выросли на 16,8% г/г. В результате скорректированная EBITDA группы снизилась на 1,8% г/г до 5,2 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 51,6% против 52,6% годом ранее. При этом рентабельность EBITDA основного бизнеса оставалась выше — 55,3%, а HRtech вышел на операционную безубыточность с EBITDA 46 млн рублей и рентабельностью 5,9%

Снижение эффективной налоговой ставки оказало поддержку чистой прибыли. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 2,1% г/г до 4,8 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной чистой прибыли составила 47,3% против 48,4% годом ранее. Финансовые доходы снизились до 386 млн рублей с 523 млн рублей годом ранее, однако оставались значимыми благодаря существенному объему денежных средств на балансе, а эффективная налоговая ставка снизилась до 5,0% по сравнению с 11,1% во 2-м квартале 2025 года. Чистая прибыль по МСФО при этом выросла на 4,2% г/г до 4,4 млрд рублей.

Чистый денежный поток от операционной деятельности уменьшился до 4,0 млрд рублей (-25,5% г/г) — негативное влияние на показатель оказало меньшее высвобождение оборотного капитала по сравнению с прошлогодним периодом.

Объем денежных средств и эквивалентов на конец квартала составил 8,0 млрд рублей против 17,4 млрд рублей в 1К26 (~6% от текущей рыночной капитализации). Снижение денежной позиции в значительной степени связано с выплатой 10,4 млрд рублей дивидендов и выкупом акций примерно на 1,5 млрд рублей в 1П26. Долг на балансе практически отсутствовал.

Дивиденды и обратный выкуп

Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 1П26 в размере 200 рублей на акцию (доходность около 7%). Общий объем выплат за полугодие будет соответствовать примерно 116% скорректированной чистой прибыли, что превышает наши ожидания и отражает высокую конверсию прибыли в денежный поток.

Собрание акционеров, на котором будет рассмотрен вопрос дивидендов, запланировано на 17 сентября 2026 года, а дата закрытия реестра намечена на 28 сентября.

Компания продолжает проводить обратный выкуп акций — на данный момент использовав всего ~25% от установленного объема (~4 млрд рублей из одобренных 15 млрд). Оставшаяся сумма соответствует ~8% от капитализации компании и способна оказать существенную поддержку котировкам.

Компания отдельно подчеркивает, что выкуп акций позиционируется как дополнение к дивидендам, а не их замена. Его финансирование в будущем может проводится в том числе за счет долга.

Итоги звонка с инвесторами

По итогам звонка с инвесторами, который провела компания, мы отмечаем следующие моменты:


  • Менеджмент не ожидает улучшения в макроэкономической обстановке до конца года, что и отражает более консервативная цель по выручке. 2027-й год, как ожидается, будет более стабильным с точки зрения клиентской базы и темпов роста выручки. На текущий момент компания сфокусирована на приобретении максимального количества контента.
  • Приобретенный компанией актив — платформа Happy Job для исследования вовлеченности и опыта сотрудников — будет консолидирована начиная с августа. Выручка группы за 2025-й год составила 430 млн рублей (~1% от выручки HeadHunter) при темпах роста 20–30% в последние годы, рентабельность EBITDA за 2025 год — 13%. Стратегическая функция — помощь работодателям в развитии внутреннего бренда.
  • Вместе с раскрытием за 3-й квартал компания планирует провести «День инвестора» — предварительно 13 ноября — на котором менеджмент подробнее расскажет про свое видение рынка труда на среднесрочном горизонте, тренды и объем адресуемых рынков, а также затронет ИИ-тематику.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг акций «Хэдхантера» на уровне «ВЫШЕ РЫНКА» и понижаем при этом целевую цену до 3 620 рублей (-6% от прежней целевой цены), что отражает более высокие рыночные требования к премии за риск инвестирования в акции с момента нашей последней оценки. По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 6x EV/EBITDA и ~7x по P/E.

Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы бизнеса компании. Считаем, что обратный выкуп и дивиденды, доходность по которым в совокупности, по нашим расчетам, может составить более 20% на горизонте 12 месяцев, компенсируют текущую слабость в динамике финансовых показателей.


*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.

Экспертиза для состоятельных инвесторов

Впервые в открытом доступе в ATON Line

Превью приложения ATON Line