«Интер РАО»: ключевые результаты за первый квартал 2025 года

• Считаем результаты в целом умеренно хорошими: выручка и EBITDA показали рост на фоне благоприятных цен реализации и увеличения объемов выработки, в то время как на чистую прибыль оказали некоторое давление возросшие налоговые платежи.
• Компания сохраняет планы по реализации стратегии до 2030 года, ожидая практически удвоить EBITDA до более чем 320 млрд рублей к 2030 г. против 173 млрд рублей в 2024 г. Показатель EBITDA в 2025 году может достичь 210 млрд рублей (+21% г/г).
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании с целевой ценой 5,4 рубля. По нашей оценке на 2025 год, «Интер РАО» торгуется с околонулевым мультипликатором EV/EBITDA против своего 5-летнего среднего значения в размере 1,6x, что выглядит привлекательно.

Обзор финансовых результатов

Выручка и EBITDA поддержаны ростом цен реализации

Выручка за 1-й квартал 2025 года достигла 441,3 млрд рублей (+12,6% год к году) на фоне роста объемов выработки электроэнергии и роста цен на РСВ в 1-й и 2-й ценовых зонах. Основной вклад в рост выручки внес сбытовой сегмент, выручка которого увеличилась на 15,1% (на 39,4 млрд рублей). Показатель EBITDA составил 54,6 млрд рублей (+11,5% г/г), а рентабельность по EBITDA осталась практически неизменной г/г на уровне 12,4%. В то же время чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 1,6% и достигла 47,2 млрд рублей, в том числе за счет роста налоговой нагрузки.

«Интер РАО» сохраняет значительную чистую денежную позицию — 388,1 млрд рублей по сравнению с 415 млрд рублей на конец 2024 года, при этом рост капитальных затрат оказывает некоторое давление на динамику — в 1-м квартале 2025 показатель увеличился на 69% г/г до 46,7 млрд рублей.

Компания подтвердила свой план в 210 млрд рублей по EBITDA на 2025 год и ожидает сохранения положительной динамики показателей в последующих периодах на фоне продолжения роста стоимости электроэнергии на РСВ.

Инвестиционный тезис «Интер РАО»

Защитный актив в период высоких ставок

Одна из крупнейших электроэнергетических компаний на российском рынке, на долю которой приходится 19% объема сбыта электроэнергии и 10% выработки электроэнергии в РФ. Компания реализует масштабную инвестпрограмму (около 1 трлн рублей в 2020—2030 гг.) с потенциалом удвоения EBITDA до более чем 320 млрд рублей к 2030 г. Существенный прирост EBITDA может обеспечить сегмент генерации в РФ, доля которого может вырасти с 52% в 2024 г. до 66% в 2030 г. за счет ввода в эксплуатацию Новоленской ТЭС и Каширской ГРЭС.
Росту бизнеса также способствует ряд сделок слияния и поглощения в инжиниринге и энергомашиностроении. Начиная с 2025 года, компания планирует отдавать приоритет интеграции приобретенных ранее активов и контролю реализации стратегических проектов, однако не исключает новых сделок по слияниям и поглощениям.
Акции компании выступают в качестве защитного актива в период высоких ставок за счет процентных доходов по депозитам, однако денежная «подушка» в дальнейшем может снижаться по мере реализации инвестпрограммы.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется с околонулевым значением против своего 5-летнего среднего значения 1,6x из-за большой чистой денежной подушки, сопоставимой с капитализацией компании, оставаясь одной из наиболее дешевых бумаг по мультипликатору EV/EBITDA в секторе электроэнергетики.