«Интер РАО»: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• Результаты за 1-й квартал 2026 года в рамках консенсус-прогнозов, считаем их умеренно позитивными: выручка и EBITDA показали рост на 19% и 4% г/г соответственно на фоне роста цен реализации и стабильных объемов выработки.
• Из-за роста капзатрат на 41% г/г в 1-м квартале 2026 года чистая денежная позиция снизилась с 348,3 млрд рублей на конец 2025 года до 312,5 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг компании ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой акции 4,3 рубля. По нашей оценке на 2026 год, «Интер РАО» торгуется с околонулевым мультипликатором EV/EBITDA против 5-летнего среднего значения 1,6x, что выглядит привлекательно.

Обзор финансовых результатов

Рост цен реализации поддержал динамику выручки и EBITDA

За 1-й квартал 2026 года выручка увеличилась на 19% и составила 523 млрд рублей, в том числе за счет роста цен на РСВ и КОМ. Основной вклад в динамику внес сбытовой сегмент, выручка в котором увеличилась на 20,2% и достигла 361,4 млрд рублей. EBITDA в 1-м квартале 2026 года подросла до 56,7 млрд рублей (+4% г/г), а рентабельность по EBITDA составила 10,8%, снизившись на 1,5 п. п. Наибольший позитивный вклад в прирост EBITDA в размере 4,2 млрд рублей внес сегмент «Строительство и инжиниринг», показав рост показателя почти в 5 раз в годовом выражении. Ограничивающее влияние на динамику показателя оказал рост расходов на топливо на 20,6% на фоне, в частности, роста цен на газ на 21,3% г/г в результате индексации его стоимости с 1 июля 2025 года. Чистая прибыль за 1-й квартал 2026 года сократилась на 1,5% и составила 46,5 млрд рублей. Ключевым драйвером динамики стало снижение финансовых доходов на 7 млрд рублей (-29% г/г) до 17 млрд рублей.

«Интер РАО» сохраняет значительную чистую денежную позицию — запас денежных средств на конец 1-го квартала 2026 года составил 313 млрд рублей по сравнению с 348 млрд рублей на конец 2025 года, несмотря на рост капитальных затрат (+42% г/г до 47 млрд рублей в 1-м квартале 2026).

Инвестиционный тезис «Интер РАО»

Рост показателей отражает инвестиции

«Интер РАО» — одна из крупнейших электроэнергетических компаний на российском рынке. Мультипликаторы оценки компании близки к историческим минимумам (P/E 2,2x), при этом рыночная капитализация — примерно на уровне объема чистой денежной позиции (EV/EBITDA 0,2x).

Мы считаем акции компании привлекательными с точки зрения дивидендной доходности для консервативной части портфеля — выплата дивидендов в размере 25% от чистой прибыли по МСФО предполагает накопленную доходность 3,5%. Компания исторически стабильно платит дивиденды 1 раз в год со средней доходностью 8–10% за последние 3 года.

Компания реализует масштабную инвестпрограмму (около 1 трлн рублей в 2020—2030 гг.) с потенциалом роста EBITDA до более чем 320 млрд рублей к 2030 г. Ключевым риском для инвестиционного кейса является возможное давление капитальных затрат на свободный денежный поток и чистую денежную позицию. При этом снижение ключевой ставки ЦБ РФ уменьшает позитивный эффект от денежной позиции на чистую прибыль.

Росту бизнеса также способствует ряд сделок слияния и поглощения в инжиниринге и энергомашиностроении.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА»

Компания торгуется около 0,2x по EV/EBITDA 2026 года против своего 5 летнего среднего значения 1,6x, что обусловлено наличием большой чистой денежной позиции — финансовая «подушка» компании сопоставима с ее капитализацией. «Интер РАО» остается одной из наиболее дешевых бумаг по мультипликатору EV/EBITDA в секторе электроэнергетики.