«Интер РАО»: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Финансовые результаты «Интер РАО» за 2-й квартал 2025 оказались несколько лучше рыночных ожиданий в части EBITDA и чистой прибыли, а именно на 7% и 9%.
• Считаем показатели в целом хорошими: выручка и EBITDA показали рост на 12% и 26% г/г соответственно на фоне благоприятных цен реализации и стабильных объемов выработки.
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании с целевой ценой 5,4 рубля. По нашей оценке на 2025 год, «Интер РАО» торгуется с околонулевым мультипликатором EV/EBITDA против своего 5-летнего среднего значения в размере 1,6x, что выглядит привлекательно.

Обзор финансовых результатов

Выручка и EBITDA поддержаны ростом цен реализации

Выручка за 2-й квартал 2025 года достигла 376,8 млрд рублей (+12,2% год к году). Показатель EBITDA составил 38,7 млрд рублей (+25,8% г/г), рентабельность по EBITDA увеличилась г/г на 1,1 п. п. до 10,3%. В то же время чистая прибыль выросла в годовом сравнении на 13,2% и достигла 35,7 млрд рублей.

За 1-е полугодие 2025 года выручка увеличилась на 12,4% в годовом выражении и составила 818,1 млрд рублей, в том числе за счет роста цен на РСВ в 1-й и 2-й ценовых зонах. Основной вклад в рост выручки внес сбытовой сегмент, выручка которого увеличилась на 14,8% и достигла 561,4 млрд рублей. EBITDA в 1-м полугодии составила 93,3 млрд рублей (+17,0% г/г), а рентабельность по EBITDA достигла 11,4%, увеличившись на 0,5 п. п. В свою очередь, чистая прибыль показала рост на 4,3% в 1-м полугодии 2025 года и достигла 82,9 млрд рублей.

«Интер РАО» сохраняет значительную чистую денежную позицию — 359 млрд рублей по сравнению с 388 млрд рублей на конец 1-го квартала 2025 года, при этом рост капитальных затрат оказывает некоторое давление на динамику — во 2-м квартале 2025 показатель увеличился на 7% кв/кв до 35,7 млрд рублей.

Инвестиционный тезис «Интер РАО»

Проинвестированный рост показателей

Одна из крупнейших электроэнергетических компаний на российском рынке, на долю которой приходится 19% объема сбыта электроэнергии и 10% выработки электроэнергии в РФ. «Интер РАО» исторически платит стабильные дивиденды с доходностью по циклу около 9–10%.

Компания реализует масштабную инвестпрограмму (около 1 трлн рублей в 2020—2030 гг.) с потенциалом удвоения EBITDA до более чем 320 млрд рублей к 2030 г. Существенный прирост EBITDA может обеспечить сегмент генерации в РФ, доля которого может вырасти с 52% в 2024 г. до 66% в 2030 г. за счет ввода в эксплуатацию Новоленской ТЭС и Каширской ГРЭС.

Росту бизнеса также способствует ряд сделок слияния и поглощения в инжиниринге и энергомашиностроении. Компания фокусируется на интеграции приобретенных ранее активов и контроле реализации стратегических проектов, однако не исключает приобретений в машиностроении или других сегментах.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА»

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется с околонулевым значением против своего 5-летнего среднего значения 1,6x из-за большой чистой денежной подушки, сопоставимой с капитализацией компании, оставаясь одной из наиболее дешевых бумаг по мультипликатору EV/EBITDA в секторе электроэнергетики.