«Интер РАО»: ключевые результаты за второй квартал 2026 года

• Считаем результаты за 1-е полугодие 2026 года нейтральными: выручка оказалась в рамках ожиданий, в то время как EBITDA немного превысила прогнозы рынка.
• Чистая денежная позиция сократилась на 20% кв/кв до 250,3 млрд рублей на фоне роста капитальных расходов на 52% г/г во 2-м квартале 2026 года.
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» по компании с целевой ценой 4,3 рубля. По нашей оценке на 2026 год, «Интер РАО» торгуется с околонулевым мультипликатором EV/EBITDA против 5-летнего среднего значения 1,6x, что выглядит привлекательно.

Обзор финансовых результатов

Динамику выручки поддержал рост цен реализации

Выручка за 2-й квартал 2026 года достигла 430,1 млрд рублей (+14,1% год к году). Показатель EBITDA составил 32,6 млрд рублей (-15,7% г/г), рентабельность по EBITDA снизилась на 2,7 п. п. г/г до 7,6%. В то же время чистая прибыль упала в годовом сравнении на 37,9% до 22,2 млрд рублей.

За 1-е полугодие 2026 года выручка увеличилась на 16,5% и составила 953,4 млрд рублей, в том числе за счет роста цен на РСВ в 1-й и 2-й ценовых зонах. Ключевое влияние на динамику выручки оказал сегмент «Сбыт», показавший рост выручки на 18,7% г/г до 666,4 млрд рублей.

EBITDA в 1-м полугодии 2026 года составила 89,3 млрд рублей (-4,3% г/г), а рентабельность по EBITDA достигла 9,4%, снизившись на 2,0 п. п. Давление на EBITDA оказали рост расходов на приобретение электроэнергии на 23% до 382,5 млрд рублей, а также увеличение затрат на услуги по передаче электроэнергии на 20% до 239,8 млрд рублей.

Чистая прибыль за 1-е полугодие 2026 года сократилась на 17,2% г/г и составила 68,7 млрд рублей. Ключевым фактором снижения было сокращение процентных доходов на 37% на фоне сокращения денежной позиции и снижения ключевой ставки ЦБ РФ.

«Интер РАО» сохраняет значительную чистую денежную позицию, которая, тем не менее, показала существенное снижение на 20% относительно конца 1-го квартала 2026 года до 250,3 млрд рублей. Снижение обусловлено проведением масштабной инвестиционной программы и ростом капитальных затрат (+52% г/г до 54,3 млрд рублей во 2-м квартале 2026 года).

Инвестиционный тезис «Интер РАО»

Рост показателей отражает инвестиции

«Интер РАО» — одна из крупнейших электроэнергетических компаний на российском рынке. Мультипликаторы оценки компании близки к историческим минимумам (P/E 2,1x), при этом рыночная капитализация — примерно на уровне объема чистой денежной позиции (EV/EBITDA 0,2x).

Мы считаем акции компании привлекательными с точки зрения дивидендной доходности для консервативной части портфеля — выплата дивидендов в размере 25% от чистой прибыли по МСФО предполагает накопленную доходность 6,4%. Компания исторически стабильно платит дивиденды 1 раз в год со средней доходностью 8–10% за последние 3 года.

Компания реализует масштабную инвестпрограмму (около 1 трлн рублей в 2020—2030 гг.) с потенциалом роста EBITDA до более чем 320 млрд рублей к 2030 г. Ключевым риском для инвестиционного кейса является возможное давление капитальных затрат на свободный денежный поток и чистую денежную позицию. При этом снижение ключевой ставки ЦБ РФ уменьшает позитивный эффект от денежной позиции на чистую прибыль.

По итогам 2026 года ожидается умеренный рост выручки в соответствии с уровнем индексации тарифов и EBITDA примерно на уровне 2025 года. Компания не исключает возможности дальнейшего неорганического роста, однако отмечает, что контур активов на данный момент сформирован и сбалансирован.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА»

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется с околонулевым значением против своего 5-летнего среднего значения 1,6x, что обусловлено сохранением большой чистой денежной подушки, сопоставимой с капитализацией компании. «Интер РАО» остается одной из наиболее дешевых бумаг по мультипликатору EV/EBITDA в секторе электроэнергетики.