«Лента»: финансовые результаты за третий квартал 2026 года

• «Лента» продемонстрировала сильный рост выручки (+34,3% г/г), поддержанный приобретением гипермаркетов «О’КЕЙ» и ускорением роста сопоставимых (LfL) продаж (+8,1% г/г против +6,5% г/г ранее).
• При этом прибыль остается под давлением: EBITDA выросла лишь на 12,5% г/г, а чистая прибыль сократилась на 29,8% г/г — сказалась консолидация менее маржинальных активов, промо-активность и рост долга.
• Текущая оценка (3,4x EV/EBITDA 2026П; 6,0x P/E 2026П) примерно соответствует средней по сектору. Для уверенной переоценки, на наш взгляд, необходимо восстановление маржинальности.

Обзор результатов

Динамика выручки ускорилась за счет приобретения гипермаркетов «О’КЕЙ», роста органического трафика и среднего чека. По итогам 3-го квартала выручка выросла на 34,3% г/г до 359,3 млрд рублей (против +28,8% во 2-м квартале 2026 г.), главным образом за счет консолидации приобретенных сетей — общая торговая площадь увеличилась на 38,1% г/г. Органическая динамика также усилилась: LfL-продажи ускорились до +8,1% г/г (против +6,5% в прошлом квартале), LfL-трафик вырос на 4,2% г/г при росте среднего чека на 3,8% г/г.

Консолидация приобретенных активов с более низкой маржинальностью и повышенная промо-активность оказывают давление на EBITDA. По итогам 3-го квартала EBITDA выросла на 12,5% г/г до 22,1 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA снизилась до 6,1% (−1,2 п.п. г/г). Основное давление оказала консолидация приобретенных активов с высокой долей аренды: расходы на аренду выросли на 0,4 п. п. от выручки (доля собственных площадей снизилась с 38% до 33%), к ним добавился рост затрат на коммунальные услуги. Валовая прибыль при этом выросла на 30,1% г/г до 79,8 млрд рублей, однако валовая рентабельность сократилась на 0,7 п. п. до 22,2% вследствие адаптации ценового предложения малых форматов к спросу и конкуренции.

Чистая прибыль упала под ростом процентных расходов. Чистая прибыль снизилась на 29,8% г/г до 5,7 млрд рублей (рентабельность 1,6%, −1,5 п. п.) при практически неизменной операционной прибыли (12,9 млрд рублей). Причина — почти троекратный рост чистых процентных расходов (с 1,8 до 5,1 млрд рублей), отражающий возросшую долговую нагрузку после приобретения «О’КЕЙ».

Чистый операционный денежный поток снизился на 21,6% г/г до 10,3 млрд рублей против 13,2 млрд рублей годом ранее. Просадка в первую очередь связана с падением рентабельности и инвестициями в оборотный капитал. Капитальные затраты выросли на 25% г/г до 15,0 млрд рублей против 12,0 млрд рублей годом ранее — рост связан с расширением сети, а также реконструкцией супермаркетов. В результате свободный денежный поток составил −4,8 млрд рублей.

Долговая нагрузка выросла, но остается в пределах комфортного диапазона. Чистый долг (без учета арендных обязательств) вырос до 124,3 млрд рублей со 48,8 млрд рублей на конец 2025 года — почти втрое, главным образом из-за сделки с «О’КЕЙ». Соотношение «чистый долг/EBITDA» поднялось до 1,4x (с 0,6x на конец 2025 года), что укладывается в целевой диапазон компании (1,0–1,5x). Отмечаем, что 4-й квартал сезонно сильный для «Ленты» с точки зрения денежного потока, что может способствовать снижению долговой нагрузки к концу года.

Наше мнение по результатам

Оцениваем результаты как нейтральные. Компания демонстрирует уверенное ускорение роста продаж за счет приобретений и органического роста, подкрепленного высокой динамикой трафика. В моменте маржа группы под давлением, однако по мере интеграции новых активов это давление, вероятно, будет ослабевать, а растущий трафик создает опцию ослабить промо-активность и поддержать рентабельность.

Оценка

По нашей оценке, «Лента» торгуется на уровне 3,4x EV/EBITDA 2026П и около 6,0x P/E 2026П, что приблизительно соответствует средним значениям по сектору ритейла. Ключевое значение для дальнейшей переоценки, на наш взгляд, будет играть траектория маржинальности — сможет ли компания улучшить ее в 4-м квартале и какой ориентир даст на 2027-й год.