ЛУКОЙЛ: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Скорректированная EBITDA снизилась на 24% г/г на фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля. По нашим предварительным оценкам, промежуточный дивиденд может составить около 360 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 6%.
• ЛУКОЙЛ выкупил 91 млн акций в первом полугодии 2025 года по средней цене около 7 200 рублей за акцию, в результате чистая денежная позиция компании снизилась до 144 млрд рублей.
• Считаем релиз неоднозначным — пакет был выкуплен с премией к рынку (негативно), однако компания объявила о планах погасить квазиказначейский пакет в количестве не более 76 млн акций (позитивно с точки зрения корпоративной практики).

Обзор финансовых результатов

Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля

За 1-е полугодие 2025 года выручка упала на 17% г/г до 3 602 млрд рублей, оказавшись под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля и расширения дисконта на нефть Urals. EBITDA сократилась на 38% в годовом выражении и составила 606 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 16,8% против 22,7% годом ранее. В свою очередь, чистая прибыль составила 287 млрд рублей (-51% г/г).

Дополнительное давление на EBITDA и прибыль оказали расходы по программе акционирования в размере 140,9 млрд рублей. Скорректированная на эту сумму EBITDA составила 747,2 млрд рублей (-24% г/г), а чистая прибыль — 427,9 млрд рублей (-27% г/г).

Свободный денежный поток (FCF) сократился до 325 млрд рублей в 1-м полугодии 2025 года (-29% г/г), в том числе на фоне роста капитальных затрат до 387 млрд рублей (на 18% г/г). Компания существенно сократила чистую денежную позицию, которая составила 144 млрд рублей против 1 046 млрд рублей на конец 2024 года. Негативное влияние на денежные средства оказало приобретение собственных акций компанией на сумму 654 млрд рублей.

Отдельно, компания заявила, что погасит до 76 млн из 106 млн казначейских акций и не будет учитывать расходы на приобретение квазиказначейских акций при расчете скорректированного свободного денежного потока (FCF) — дивидендной базы. По нашим предварительным расчетам, дивиденд за 1-е полугодие 2025 года может составить около 360 рублей на акцию (доходность 5,7%), исходя из выплаты 100% скорректированного FCF.

Инвестиционный тезис ЛУКОЙЛа

Снижение чистой денежной позиции

Частная компания без прямого участия государства в капитале, с активами преимущественно в России, а также в Ираке, Казахстане, Азербайджане. Преимущество кейса ЛУКОЙЛа — исторически стабильные дивидендные выплаты. Программа выкупа акций сузила доступную чистую денежную позицию на балансе компании и ограничила потенциал специального дивиденда. Тем не менее компания сохраняет сильный баланс, что может позволить ей продолжать выплачивать дивиденды. К минусам инвестиционного тезиса можно отнести отсутствие роста производства на фоне текущего постепенного снятия добровольных ограничений ОПЕК+.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 2,7х против своего 5-летнего среднего значения 3,7x, что подразумевает дисконт 27% к 5-летней средней оценке и находится на уровне среднего дисконта по российскому нефтегазовому сектору.