«Магнит»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Выручка «Магнита» выросла на 14,6% г/г, что ниже результатов аналогов: 21,2% г/г у X5 Group и 24,3% г/г у «Ленты». LfL-продажи «Магнита» выросли на 9,8% г/г против 14,2% у X5 Group и 12,0% у «Ленты».
• EBITDA увеличилась на 10,7% г/г, однако практически весь доход был нивелирован ростом чистых процентных затрат (+225,9% г/г) на фоне более высокой долговой нагрузки — чистый долг вырос почти в два раза (+94,5% г/г). В результате, чистая прибыль снизилась на 70,2% г/г.
• Понижаем рейтинг акций «Магнита» до НЕЙТРАЛЬНОГО и снижаем целевую цену до 3 800 рублей с учетом слабых результатов (-28% относительно прошлой целевой цены). В текущих условиях, на наш взгляд, в секторе по-прежнему более интересно выглядят X5 и «Лента».

Обзор результатов

«Магнит» отчитался о росте общей выручки на 14,6% г/г до 1 673 млрд рублей. Продажи на сопоставимой (LfL) основе увеличились на 9,8% год к году (+0,4% г/г посещаемость, +9,3% г/г средний чек).

Общая торговая площадь выросла на 6,4% год к году до 11 275 тыс. кв. м; в 1-м полугодии 2025 компания открыла 933 новых магазина на чистой основе, доведя сеть до 32 589 торговых точек. Оборот онлайн-продаж практически удвоился (+79,6% г/г) до 77,6 млрд рублей.

Валовая прибыль составила 371,2 млрд рублей (+13,4% г/г), при этом валовая рентабельность сократилась до 22,2% (-0,2 п.п.) на фоне увеличения товарных потерь и промо-активности, частично компенсированных снижением логистических затрат и положительным эффектом структуры форматов.

EBITDA достигла 85,6 млрд рублей (+10,7% г/г), однако рентабельность снизилась до 5,1% (-0,2 п. п.). Основными факторами стало снижение валовой рентабельности и операционных расходов, в том числе за счет повышения расходов на коммунальные услуги, ремонт и техническое обслуживание.

Чистая прибыль сократилась на 70,2% г/г до 6,5 млрд рублей (рентабельность 0,4%), что отражает рост чистых финансовых расходов (+225,9% г/г до 29,1 млрд рублей) на фоне удорожания заемного капитала (средневзвешенная ставка 19,3% против 13,8% по отчетности на конец 2024 года) и более высокой долговой нагрузки.

Чистый долг без учета аренды составил 430,6 млрд рублей (+94,5% г/г), что соответствует 2,4x EBITDA против 1,4x годом ранее. С учетом аренды чистый долг вырос до 992 млрд рублей (3,2x EBITDA против 2,7x) на фоне интенсивных капзатрат во 2-й половине 2024 года, покупки «Азбуки Вкуса» и неблагоприятных изменений в оборотном капитале.

Денежный отток от операционной деятельности по МСФО 16 составил 35,8 млрд рублей против притока 68 млрд рублей годом ранее. Такая динамика объясняется более высоким оттоком от изменений в оборотном капитале (-115,1 млрд рублей против -26,3 млрд рублей) на фоне роста авансов уплаченных и снижения кредиторской задолженности.

Капитальные затраты (без учета M&A) увеличились на 28,6% г/г до 68,3 млрд рублей в связи с ускорением программы редизайна (1 672 магазина) и развитием логистической инфраструктуры.

Вероятность выплаты дивидендов снизилась

Дивидендная политика «Магнита» не содержит указаний на размер выплат. Ранее компания платила дивиденды два раза в год, а их размер приблизительно соответствовал чистой прибыли.

С учетом значительного роста долга и снижения чистой прибыли, дивиденды по итогам 2025 года, на наш взгляд, выглядят маловероятными. Считаем, что возврат к выплатам возможен ближе только к концу 2026 года при условии снижения стоимости обслуживания долга.

Инвестиционный кейс «Магнита»

Операционные результаты «Магнита» отстают от ближайшего конкурента: выручка в 1-й половине 2025 года выросла на 14,6% против роста на 21,2% у X5 Group; LfL-продажи — на 9,8% против 14,2% соответственно, что может быть связано с менее эффективным исполнением стратегии и запоздалым принятием решений. В качестве примера, «Магнит» заметно позже начал развивать формат доставки и жестких дискаунтеров, когда у X5 уже было определенное преимущество.

Важно, что «Магнит» остается наиболее закрытой компанией в секторе, публикуя отчетность позже аналогов и с меньшим количеством деталей. Считаем, что ключевой момент в отчетности за 1-е полугодие 2025 года — существенно возросшая долговая нагрузка (чистый долг / EBITDA 2,4x против 1,4х годом ранее). На наш взгляд, потребность в обслуживании долга будет выступать ограничителем «Магнита» в деле сокращения отставания от X5 Group.

Оценка

Мы понижаем рейтинг акций «Магнита» до НЕЙТРАЛЬНОГО и сокращаем целевую цену до 3 800 рублей (-28% относительно нашей прошлой целевой цены) после учета слабых, как мы считаем, результатов за 1-е полугодие. Переоценка компании возможна при условии устойчивого восстановления роста продаж и улучшения маржинальности.

По нашей оценке на 2025 год, «Магнит» торгуется на уровне 4,2x по EV/EBITDA и более 20x P/E; на 2026 год — 3,8x EV/EBITDA и 10x P/E. Премия к оценке X5 Group таким образом составляет около 10% по EV/EBITDA, при том что исторически «Магнит» торговался с дисконтом. В текущих условиях X5 и «Лента», на наш взгляд, выглядят интереснее.

Отметим, что в октябре истекает срок РЕПО на пакет акций «Магнита», заключенный АО «Тандер». В случае, если договор не будет продлен, компании придется объявить оферту на выкуп акций, поскольку доля ее владения превысит 30%. Само обсуждение этого события в прошлом году вызвало сильное движение в акциях. Не исключаем, что ситуация может повториться.