Госдолг США превысил $40 трлн — вопрос, что будет с долларом, все чаще звучит от инвесторов. Эксперты АТОН собрались, чтоб обсудить:
- реален ли дефолт США;
- почему доллар держится на силе, а не на доверии;
- какие инструменты есть у США для управления госдолгом;
- почему критический уровень долга еще не достигнут;
- как США уже снижали долг со 115% до 25% ВВП;
- стоит ли опасаться девальвации доллара и во что вкладываться, чтобы защитить капитал от инфляции.
Текстовая версия подкаста
- Критического уровня долга нет: пока номинальный ВВП растет быстрее стоимости обслуживания долга, ситуация управляема. Для США неприятный, но еще не критический ориентир — 155–160% долга к ВВП; сейчас около 125%.
- Полной замены доллару в лице евро, юаня, золота или криптовалют пока нет: доля доллара в мировых резервах около 56%, евро — около 20%, юань вырос примерно с 1% до 5%. Доллар может дешеветь к другим валютам, но исчезновения резервного статуса эксперты не ждут.
- Если исходить из ослабления доллара, классика защиты — акции рынков вне США, золото и сырье, а недвижимость — только точечно, с разбором региона и цены.
- На горизонт 10 лет и один актив — акции инфраструктуры искусственного интеллекта.
После распада СССР почти 35 лет мировая экономика жила в относительно тепличных условиях глобализации: снятие торговых барьеров, упрощение логистических цепочек, рост Азии, Европы на дешевых энергоносителях, расцвет Китая. Эту модель продвигали сами США. Деглобализацию они же и запустили — примерно с середины 2010-х, с ускорением при Трампе. Причина — «ловушка Фукидида»: страх перед Китаем как альтернативным полюсом силы. Двухпартийный консенсус по этой угрозе сформировался еще на рубеже конца нулевых — начала 2010-х. На этом фоне Штаты сначала пытались показать экономическую силу (тарифная война с Китаем), затем — политическую доминантность. Доллар при этом может дешеветь к другим валютам, но полной замены ему не видно.
Угрожает ли доллару потеря статуса главной резервной валюты? Что с альтернативами?
Глава JPMorgan Джейми Даймон в недавнем интервью допустил, что на горизонте около 25 лет доминация доллара может ослабнуть: раньше она опиралась на экономическую и военную мощь, а к военной силе появились вопросы на фоне конфликта с Ираном. При этом доля доллара в мировых резервах все еще выше 50% — условно около 56%; с 1970-х она снизилась, но не обвалилась. По экономике США чувствуют себя увереннее, чем рисовали экстраполяции 10–15 лет назад: Китай замедлился примерно до 4–5% роста, американский реальный ВВП в этом году — порядка 2,5–3%, номинальный — около 7–8%. ВВП Китая — порядка $20 трлн, США — около $30 трлн. Плюс США доминируют в технологиях ИИ, что может задавать экономическое лидерство на десятилетия. Евро — около 20% резервов, но союз стран сложнее контролировать; юань вырос с ~1% до ~5%, но экономика и валюта остаются относительно закрытыми; золото как якорь резервной системы уже не вернется; криптовалюты слишком волатильны и плохо подходят для суверенных резервов.
Есть ли критический уровень госдолга США? Сейчас около $40 трлн, почти $1 трлн процентов к уплате в 2026 году и порядка 125% долга к ВВП.
В западной логике пределов как таковых нет, пока номинальная экономика растет быстрее стоимости обслуживания долга. Отношение долга к ВВП смотрят, но оно не так фатально, как принято думать: пример Японии — долг к ВВП выше 200% уже десятилетиями. Для Америки неприятный уровень, после которого потребуются уже сложные решения, оценивается примерно в 155–160% долга к ВВП. При текущих ~120–125% ситуация неприятная, но не смертельная. Если ИИ реально ускорит рост производительности и экономики, острота долговой нагрузки может снижаться сама. После Второй мировой войны у США уже было выше 100% долга к ВВП (со ~115% с 1946 года к ~1970-му показатель опустился примерно до 25%) — за счет роста и более дисциплинированных бюджетов. Срочных «пожарных» мер сейчас не требуется; нужны более рациональные госфинансы, а не паника вокруг дефолта и реструктуризации.
Не сковывает ли огромный долг ФРС: нельзя резко поднять ставку, иначе обслуживание долга станет еще дороже?
Связь есть: высокий долг ограничивает свободу денежно-кредитной политики. Но если инфляция начнет уходить из-под контроля, ставку поднимут несмотря на стоимость обслуживания долга. Отпустить инфляцию опаснее: во время пандемии она доходила примерно до 10%, а в 1970-х после ошибки с преждевременным смягчением ставки пришлось поднимать очень резко (порядка 15%). Логика — «малой кровью» сейчас, чтобы потом не платить кратно больше.
Может ли страна с главной резервной валютой объявить дефолт? И может ли Китай обрушить США, распродав Treasuries?
В теории дефолт возможен у любой страны, но при доле доллара около 56% в мировых резервах системный крах США ударил бы по всем. Китаю рушить американскую (и европейскую) экономику невыгодно: это крупнейшие рынки сбыта. Около 70–80% госдолга США держат внутри страны, иностранцы — порядка 20–30%; крупнейшие внешние держатели распределены (в том числе Япония и Китай). Даже полная распродажа китайского пакета скорее дала бы локальную коррекцию, которую выкупили бы другие, а не тектонический обвал.
Кто в итоге финансирует вливания денег в экономику через Минфин и ФРС?
Конечные покупатели долга: физлица, юрлица, пенсионные фонды — внутри страны и частично извне. Расходы ложатся на тех, кто покупает Treasuries. Это же объясняет, почему миф «одна страна продаст бумаги и разрушит США» слабее, чем пишут таблоиды.
Выгодно ли США вообще жить с высоким долгом?
Пока долг помогает экономике расти быстрее и покрывать обслуживание с запасом, высокий долг предпочтительнее модели «без долгов и с нулевым ростом».
Если доллар не исчезнет, но ослабеет к другим валютам — как частному инвестору защищать и приумножать капитал?
Классика: international markets — в первую очередь рынки акций вне США. Технологический сектор США при повышенных ставках выглядит относительно хуже. Далее — сырьевые товары и золото как традиционная защита от инфляции. Недвижимость и другие материальные активы — да, но только с внимательным разбором региона, уровня цен и конкретного объекта. Облигации в эпоху высокой инфляции часто лишь частично отыгрывают инфляцию.
Если можно купить только один актив на $1 млн и горизонт 10 лет — куда?
В акции инфраструктуры искусственного интеллекта.
