Московская биржа: ключевые результаты за четвертый квартал 2025 года

• Биржа отчиталась о снижении чистой прибыли за 2025 год до 59,4 млрд рублей (-25,1% г/г) на фоне продолжающегося сокращения процентных доходов, при этом результаты соответствуют консенсусу аналитиков.
• Согласно прогнозам, в 2026 году операционные расходы компании вырастут на 15–25% г/г, а капитальные затраты будут в диапазоне 13–17 млрд рублей — это значительные расходы, которые могут оказать негативное влияние на денежный поток компании и динамику ее акций.
• По нашим оценкам, акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору P/E 2026П 6,3х, что мы считаем справедливым уровнем. Ожидаемая дивидендная доходность на 2026 год составляет 11,0%*.

Результаты за 4-й квартал 2025 года

Комиссионные доходы биржи увеличились на 26,8% г/г (+17,8% кв/кв) до 22,9 млрд рублей, что слегка выше консенсуса аналитиков, за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами. Лидерами роста среди всех сегментов стали срочный рынок и рынок облигаций: комиссионные доходы от денежного рынка увеличились на 58,9% г/г и достигли 4,3 млрд рублей, от рынка облигаций — на 62,8% г/г до 2,3 млрд рублей. Также рост выше среднего показала платформа «Финуслуги», доход от которой составил 2,0 млрд рублей (111,1% г/г и 13,0% кв/кв). При этом пока компания не дает цифр касательно рентабельности и количества клиентов.

Чистые процентные доходы составили 14,3 млрд рублей, сократившись на 26,5% год к году, и также показав снижение на 14,8% относительно предыдущего квартала — вероятно, такое снижение связано с продолжением снижения процентной ставки на рынке.

Операционные расходы увеличились на 24,8% г/г из-за роста расходов на техническое обслуживание и амортизацию (+35,5% г/г), а также на маркетинг (+64,7%).

По итогу скорректированная EBITDA за 4-й квартал 2025 года составила 21,4 млрд рублей, что на 7,9% ниже, чем годом ранее, и на 12,0% ниже результата предыдущего квартала. Скорректированная чистая прибыль за 4-й квартал 2025 года составила 14,7 млрд рублей (-17,2% г/г и -10,6% кв/кв), а скорректированная рентабельность капитала (RoE) достигла 22,3% по сравнению с 28,1% в 4-м квартале 2024 года.

Результаты за 2025 год

Комиссионные доходы биржи увеличились на 24,9% г/г до 78,7 млрд рублей. Чистые процентные доходы составили 50,6 млрд рублей, сократившись на 38,4% год к году. Операционные расходы увеличились на 12,4% г/г, что укладывается в рамки прогноза компании (10–15 млрд рублей). По итогу скорректированная EBITDA составила 84,9 млрд рублей, что на 18,6% ниже, чем годом ранее. Скорректированная чистая прибыль за 2025 год составила 57,7 млрд рублей (-28,0% г/г), а чистая прибыль за 2025 год составила 59,4 млрд рублей (-25,1% г/г). На данный момент наблюдательный совет Московской биржи предварительно рекомендовал выплатить 19,6 рублей за акцию за 2025 год, исходя из коэффициента 75% от чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности на уровне 11,0%*.

Прогнозы на 2026 год

Компания ожидает, что в 2026 году операционные расходы вырастут на 15–25% г/г, а капитальные затраты будут в диапазоне 13–17 млрд рублей. Кроме того, компания планирует дополнительно потратить 9 млрд рублей на новый офис, который находится на этапе строительства.

Наша оценка акций и взгляд на компанию

Мы оцениваем результаты Московской биржи как нейтральные. В целом отчетность оказалась близкой к консенсусу аналитиков и нашим ожиданиям. Однако компания представила прогноз на 2026 год по операционным и капитальным затратам, который мы рассматриваем как негативный. Расходы продолжат быстро расти, а увеличение доходов от роста объема торгов может нивелироваться сокращением процентных доходов на фоне дальнейшего снижения ключевой ставки. Таким образом, мы не исключаем сокращения свободного денежного потока компании и, возможно, дивидендных выплат за 2026 год.

По нашим предварительным оценкам, мы прогнозируем, что чистая прибыль Мосбиржи в 2026 году сохранится на уровне 2025 года в размере 59 млрд рублей, что предполагает P/E 6,8х. Это одно из самых высоких значений в финансовом секторе. Мы не исключаем, что фактический результат по чистой прибыли может оказаться ниже по итогам года. В этой связи мы понижаем наш рейтинг с «Нейтрально» до «Ниже рынка», но сохраняем целевую цену на уровне 190 рублей за акцию.

Единственным возможным катализатором для положительной переоценки акций Мосбиржи, на наш взгляд, остается гипотетическое снятие санкций с НРД. Однако на данный момент мы не видим каких-либо явных драйверов роста акций или краткосрочных катализаторов.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.