«Озон»: ключевые результаты за четвертый квартал 2025 года

• В 4-м квартале оборот (GMV) «Озона» увеличился на 33% г/г, выручка — на 43% г/г, а EBITDA составила 43,2 млрд рублей (+157% г/г), оказавшись выше консенсус-прогноза «Интерфакса» примерно на 2%, 8% и более чем на 23% соответственно.
• Менеджмент представил позитивный, на наш взгляд, прогноз по росту оборота (+25–30%) и EBITDA (200 млрд рублей, +28% г/г) на 2026 год.
• По нашей оценке, акции торгуются в районе 6x EV/EBITDA 2026П, что мы считаем привлекательным уровнем.

Обзор финансовых показателей

Частотность — ключевой драйвер оборота (+33% г/г). Число заказов выросло на 81% г/г, тогда как средний чек снизился на 27% г/г. Компания сфокусировалась на продвижении массовых товаров, что поддержало рост частотности — на 46% г/г до 38 заказов в год на пользователя. Клиентская база платформы увеличилась на 15% г/г до 65,1 млн на фоне роста числа ПВЗ (+66% г/г) и площади логистической инфраструктуры (+43% г/г).

Выручка группы продолжила расти быстрее оборота (+43% г/г), как мы полагаем, благодаря рекламе и финтеху. Основной вклад внесла выручка от оказания услуг (+46% г/г, 61% от общей), куда среди прочего входят реклама и комиссии маркетплейса. Высокую динамику сохраняет процентная выручка (+85% г/г, 12% от общей). Продажи товаров (1P) предсказуемо росли медленнее (+25% г/г, 27% от общей).

Рентабельность по группе улучшилась — скорректированная EBITDA увеличилась на 157% г/г до 43,2 млрд рублей. Отношение EBITDA к GMV составило 3,4% против 1,8% годом ранее благодаря эффекту масштаба и росту высокомаржинальных сервисов (реклама, финтех). В сегменте электронной коммерции EBITDA составила 24,3 млрд рублей (5x г/г), в сегменте финтеха — 18,9 млрд рублей (+59% г/г).

Чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей против убытка 17,6 млрд рублей годом ранее на фоне сильного роста EBITDA. Вместе с этим чистый поток денежных средств от операционной деятельности сократился на 6% г/г, что связано с сокращением положительного притока рабочего капитала при замедлении оборота.

Чистый долг оставался на комфортном уровне. По нашим расчетам, чистая денежная позиция на декабрь 2025 составила 34,4 млрд рублей против 30,6 млрд рублей на сентябрь 2025 и 0,9 млрд рублей на декабрь 2024. С учетом арендных обязательств чистый долг составил 291,6 млрд рублей (+28% г/г, +14% кв/кв).

Прогноз на 2026 год

Компания ожидает, что:

• рост GMV составит примерно 25–30% г/г;
• скорректированная EBITDA — около 200 млрд рублей (+28% г/г);
• по году удастся показать чистую прибыль.

Прогноз вселяет уверенность в перспективы роста оборота в 2026 году, что соответствует нашим ожиданиям. Считаем, что прогноз по EBITDA может быть консервативным и ожидаем, что компания продолжит улучшать свои показатели прибыльности.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Озон» с целевой ценой 6 650 рублей за акцию. По нашим расчетам, акции торгуются на уровне менее 6x EV/EBITDA 2026П, что близко к медиане по технологическому сектору. При этом «Озон» демонстрирует более высокий потенциал роста EBITDA, что указывает на сохраняющуюся недооцененность акций относительно аналогов.