«Ростелеком»: ключевые результаты за второй квартал 2026 года

• «Ростелеком» представил нейтральные результаты за 2-й квартал 2026 года: выручка +11% г/г, OIBDA +9% г/г, чистая прибыль +9% г/г.
• Динамика выручки в целом соответствует 1-му кварталу, и мы ожидаем ее сохранения в дальнейшем по году.
• Мы повышаем рейтинг акций «Ростелекома» до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 65 рублей за акцию (потенциал роста 44%) с учетом текущей оценки (2,2x EV/OIBDA и ~3x P/E 2027П) и потенциала роста прибыли более чем на 50% ежегодно в 2026–2027 годах на фоне умеренного роста OIBDA и снижения долговой нагрузки.

Обзор выручки и операционных результатов

Выручка выросла на 11% г/г до 226,8 млрд рублей (на 1,7% выше консенсус-прогноза «Интерфакса») — по динамике примерно на уровне 1-го квартала (+10% г/г). Основной вклад внесли цифровые сервисы (+18% г/г) — 35% абсолютного прироста, хотя сами темпы замедлились (+24% в 1К26, +33% в 4К25). Оптовые услуги восстановились до +15% г/г после +2% в 1-м квартале за счет инфраструктурных сервисов (+35% г/г). Сильную динамику показал фиксированный интернет (+15% г/г). Мобильная связь прибавила 10% г/г.

OIBDA выросла на 9% г/г до 87,5 млрд рублей (на 0,5% выше консенсуса), рентабельность снизилась на 1,0 п. п. г/г до 38,6%, хотя ключевые статьи расходов оставались под контролем. Расходы на персонал в процентах от выручки практически не изменились г/г (26,5%). Давление на маржу оказали менее заметные статьи: межоператорские платежи (-0,4 п. п.), сокращение прибыли от выбытия основных средств (-0,3 п. п.), обесценение финансовых активов (-0,2 п. п.) и материалы с обслуживанием (-0,2 п. п.).

Чистая прибыль выросла на 9% г/г до 6,6 млрд рублей (на 1,9% выше консенсуса). Поддержку оказало снижение финансовых расходов — 30,1 млрд рублей против 31,6 млрд рублей во 2К25 (в 1К26 — те же 30,1 млрд рублей): средневзвешенная эффективная ставка долга, по нашим расчетам, снизилась до 15,7% против 17,2% годом ранее. Эффект частично нивелирован ростом эффективной налоговой ставки до 29,4% против 17,1% во 2К25, что компания объясняет меньшим эффектом от применения льготной ставки (-1,5 млрд рублей на уровне чистой прибыли).

Долговая нагрузка продолжила снижаться в годовом выражении: коэффициент «ЧД/OIBDA» составил 2,1x против 2,3x во 2К25, без учета аренды — 1,6x против 1,8x. К 1К26 показатели не изменились (2,1x и 1,6x). Чистый долг без учета аренды вырос на 0,4% г/г (и на 4% кв/кв) до 558,5 млрд рублей. Около половины портфеля кредитов и облигаций группы размещено по плавающей ставке — при дальнейшем смягчении ДКП это может способствовать снижению процентных расходов.

FCF во 2К26 составил -6,6 млрд рублей против -2,2 млрд рублей во 2К25; за 1-е полугодие 2026 показатель улучшился на 10,8 млрд рублей г/г до -12,2 млрд рублей. Квартальное ухудшение среди прочего объясняется календарем целевого финансирования: субсидии, учитываемые в расчете FCF, составили 0,3 млрд рублей против 2,9 млрд рублей во 2К25 (основной транш по УЦН пришел в 1К26).

Капитальные вложения группы выросли на 5% г/г до 32,3 млрд рублей, снизившись до 14,2% от выручки против 15,1% во 2К25. Ориентир компании предполагает существенный рост во 2-м полугодии — до CAPEX/Выручка ~20% против 14,0% в 1-м полугодии 2026 и 18,1% за весь 2025 год. В абсолютном выражении это означает, по нашим расчетам, рост капзатрат во 2-м полугодии на 50–60% г/г и, соответственно, сдерживающее влияние на динамику FCF.

Телеконференция

По итогам телеконференции с менеджментом мы отмечаем следующие моменты:

• Низкий уровень капзатрат по итогам 1-го полугодия (14% от выручки) относительно годового ориентира (~20% от выручки) менеджмент связывает с колебаниями внутри кварталов и подтверждает планы нарастить инвестиционную активность во 2-м полугодии.
• Снижение рентабельности OIBDA в мобильном сегменте (до 44,5% против 49,8% годом ранее) менеджмент объясняет необходимостью абсорбировать ряд негативных факторов, включая повышение НДС и ужесточение требований к идентификации абонентов, и считает, что с ними в целом справились.

Оценка

Мы повышаем рейтинг акций «Ростелекома» до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 65 рублей за акцию. В нашей модели мы учли ужесточение общерыночных параметров с момента последней оценки — в частности, подняли премию за риск инвестирования в акции с 7% до 10%, что, на наш взгляд, лучше отражает текущее состояние рынка. При этом мы считаем акции перепроданными: с начала года они потеряли около 30%, тогда как чистая прибыль за 1-е полугодие выросла на 9%, а по итогам 2026 и 2027 годов рост может превысить 50% ежегодно — за счет стабильного роста OIBDA (на 8–10% в год) при одновременном снижении долговой нагрузки.

По нашей оценке, акции торгуются с мультипликаторами 2,5x EV/OIBDA и 5-6x P/E 2026П и 2,2x EV/OIBDA и ~3x P/E 2027П. Форвардная дивидендная доходность может составить порядка 11% по итогам 2026 и 17% по итогам 2027 года. Считаем данный уровень привлекательным на среднесрочном горизонте при условии сохранения тренда на снижение процентной нагрузки.

Ключевым катализатором на горизонте года, помимо общерыночных факторов и приближения срока выплаты дивидендов, нам видится возвращение «Ростелекома» к вопросу IPO дочерних компаний.

Сравнительно высокое отношение чистого долга к капитализации (~3x) при умеренном значении ЧД/OIBDA (1,6x) обусловливает повышенный потенциал для переоценки акций группы при смягчении ДКП.