«Северсталь»: финансовые результаты за четвертый квартал 2025 года

• Финансовые результаты «Северстали» в 4-м квартале оказались существенно слабее кв/кв, однако в целом совпали с ожиданиями рынка с учетом слабого внутреннего спроса на сталь.
• EBITDA в 4-м квартале снизилась до 23,5 млрд рублей (-50% г/г и -34% кв/кв), свободный денежный поток был отрицательным (-9 млрд рублей), чистый долг вырос до 21,7 млрд рублей (0,2х EBITDA).
• По-прежнему смотрим НЕЙТРАЛЬНО на производителей стали. «Северсталь» — самая дорогая компания в секторе с оценкой 5,7х EV/EBITDA 2026 года.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

В 4-м квартале 2025 года производство чугуна выросло на 2% г/г до 2,9 млн тонн, в то время как производство стали увеличилось на 3% г/г до 2,8 млн тонн на фоне низкой базы аналогичного периода прошлого года из-за проведения в прошлом году ремонта доменной печи № 5. Продажи металлопродукции остались на прежнем уровне (2,9 млн тонн), а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 7% г/г до 1,3 млн тонн из-за ослабления спроса на трубы большого диаметра.

За январь—декабрь 2025 года производство чугуна составило 11,2 млн тонн (12% г/г). Производство стали выросло на 4% г/г до 10,8 млн тонн. Продажи металлопродукции увеличились на 4% год к году до 11,2 млн тонн. Продажи продукции ВДС составили 5,6 млн тонн (-1% г/г).

Выручка за 4-й квартал 2025 снизилась на 16% год к году до 169,6 млрд рублей в результате падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж. Показатель EBITDA составил 23,5 млрд рублей (-50% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 9 п. п. г/г до 14%. В то же время чистая прибыль сократилась в годовом сравнении на 153% до 17,7 млрд рублей.

За 2025 год в целом выручка составила 712,9 млрд рублей (-14% г/г). Показатель EBITDA снизился на 42% г/г до 137,6 млрд рублей. Чистая прибыль упала на 79% г/г до 149,6 млрд рублей.

Свободный денежный поток (FCF) за 4-й квартал 2025 сократился более чем на 100% г/г из-за падения EBITDA и реализации масштабной инвестиционной программы и составил -8,6 млрд рублей против 7,3 млрд рублей в 3-м квартале 2025 года, когда произошло высвобождение 22,6 млрд рублей из оборотного капитала. Свободный денежный поток за 12 месяцев 2025 года оказался отрицательным (-30,5 млрд рублей). Чистый долг компании увеличился до 22 млрд рублей из-за роста инвестиций на 46% г/г до 173,5 млрд рублей в 2025 году.

Инвестиционный тезис «Северстали»

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

У компании один из самых высоких показателей рентабельности EBITDA среди российских производителей стали и сильный баланс практически без долга. Гибкость экспортных продаж обеспечивается выгодным географическим расположением активов, что, однако, менее актуально, чем ранее, в условиях закрытости экспортных рынков.

Для переоценки компании необходимо восстановление цен на сталь, а модернизация может стать катализатором поддержки рентабельности. При этом сохранение высоких объемов инвестиций в 2026 году может продолжить ограничивать дивиденды. Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4-й квартал 2025 года.

Результаты в следующем году могут быть частично поддержаны увеличением производства и завершением части ремонтных мероприятий. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ необходимо для восстановления внутреннего спроса на сталь.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне 5,7х против своего 5-летнего среднего значения 4,2x. «Северсталь» торгуется с существенной премией к НЛМК и ММК, поскольку рынок ожидает роста прибыли компании после окончания фазы капитального строительства.