«Северсталь»: финансовые результаты за первый квартал 2026 года

• Финансовые результаты «Северстали» в 1-м квартале оказались слабыми, однако в целом совпали с ожиданиями рынка с учетом слабого внутреннего спроса на сталь.
• EBITDA в 1-м квартале снизилась до 17,9 млрд рублей (-54% г/г и -24% кв/кв, на 2% выше консенсуса), свободный денежный поток был отрицательным (-40,4 млрд рублей), чистый долг вырос до 61,9 млрд рублей (0,53х EBITDA).
• По-прежнему смотрим НЕЙТРАЛЬНО на производителей стали. «Северсталь» — самая дорогая компания в секторе с оценкой 5,2х по EV/EBITDA 2026 года.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

В 1-м квартале 2026 года выпуск чугуна сократился на 1% г/г до 2,89 млн тонн, в то время как выплавка стали снизилась на 4% г/г до 2,72 млн тонн. Продажи металлопродукции уменьшились на 1% г/г до 2,63 млн тонн, а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 14% г/г до 1,18 млн тонн из-за ослабления спроса на трубы большого диаметра и выведения на реконструкцию части мощностей по производству проката с покрытиями.

Выручка за 1-й квартал 2026 снизилась на 19% год к году до 145,3 млрд рублей в результате падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж. Показатель EBITDA составил 17,9 млрд рублей (-54% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 9,7 п. п. г/г до 12,3%. В то же время чистая прибыль составила 57 млн рублей по сравнению с 21,1 млрд рублей годом ранее.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-й квартал 2026 остался отрицательным и составил -40,4 млрд рублей по сравнению с -32,7 млрд рублей в 1-м квартале 2025 года в результате снижения EBITDA, оттока 23,5 млрд рублей денежных средств в оборотный капитал и реализации инвестиционной программы. Чистый долг компании увеличился до 61,9 млрд рублей из-за роста задолженности по банковским кредитам и погашения рублевых биржевых облигаций.

Инвестиционный тезис «Северстали»

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

У компании один из самых высоких показателей рентабельности EBITDA среди российских производителей стали и сильный баланс. Гибкость экспортных продаж обеспечивается выгодным географическим расположением активов, хотя в условиях закрытия экспортных рынков это не так актуально, как ранее.

Для переоценки компании необходимо восстановление цен на сталь, а модернизация может стать катализатором поддержки рентабельности. При этом сохранение высоких объемов инвестиций в 2026 году может продолжить ограничивать дивиденды. Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1-й квартал 2026 года.

Динамику результатов в 2026 году могут частично поддержать увеличение производства и завершение части ремонтных мероприятий. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ необходимо для восстановления внутреннего спроса на сталь.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне 5,2х против своего 5-летнего среднего значения 4,2x. «Северсталь» торгуется с существенной премией к НЛМК и ММК, поскольку рынок ожидает роста прибыли компании после окончания фазы капитального строительства.