«Татнефть»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Падение цен на нефть и укрепление рубля негативно повлияли на результаты: EBITDA упала на 36% г/г. На чистой прибыли сказались убытки от курсовых разниц.
• Финансовые результаты «Татнефти» в целом соответствуют консенсус-прогнозам по выручке и EBITDA, в то время как чистая прибыль оказалась на 14% ниже рыночных ожиданий.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 832 рубля. По нашей оценке на 2025 год, «Татнефть» торгуется на уровне 4,4x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 12% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 878,1 млрд рублей, вероятно, оказавшись под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля и расширения дисконта на нефть Urals. Выручка добывающего сегмента упала на 20% до 482,6 млрд рублей, в то время как выручка перерабатывающего сегмента составила 560,9 млрд рублей, показав рост на 4% в годовом выражении.

EBITDA сократилась на 36% в годовом выражении и составила 144,4 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 16,4% против 24,4% годом ранее. Давление на показатель оказал рост операционных расходов на 14% в условиях снижения выручки. В свою очередь, чистая прибыль, причитающаяся акционерам компании, упала на 62% г/г до 58,0 млрд рублей, в том числе на фоне убытка по курсовым разницам в размере 23 млрд рублей.

Свободный денежный поток (FCF) сократился до 39,0 млрд рублей (-68% г/г) в 1-м полугодии 2025 года, несмотря на снижение капитальных затрат на 16% в годовом выражении до 65,6 млрд рублей. Чистый долг составил 6,3 млрд рублей против чистой денежной позиции в размере 104,2 млрд рублей на конец 2024 года.

Ранее совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 14,35 рублей на акцию (с доходностью около 2,2% на обыкновенную акцию и 2,3% на привилегированную акцию), что соответствует выплате в размере 50% от чистой прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 14 октября.

Инвестиционный тезис «Татнефти»

Высокая доля перерабатывающего сегмента в выручке

Средний по объемам добычи производитель нефти с высокой долей переработки (около 50% выручки) благодаря современному комплексу «ТАНЕКО» (производство нефтепродуктов в 2024 году составило 17,1 млн тонн). Последняя стратегия развития компании предполагала рост объемов добычи до 40,5 млн баррелей сутки к 2030 году (СГТР 4%), а также дальнейшее развитие переработки.

Продуктовая линейка и логистические риски диверсифицируются через приобретение активов (таких как завод шин Nokian). Одним из минусов можно назвать относительно небольшой размер компании.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 4,4х против своего 5-летнего среднего значения 5,0x, что подразумевает дисконт 12% к 5-летней средней оценке.