ТМК: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• ТМК опубликовала смешанные финансовые результаты за 1-е полугодие 2025. Выручка снизилась на 14% под давлением снижения объемов продаж. EBITDA была частично поддержана падением цен на лом г/г и снизилась на 2% относительно 1-го полугодия 2024 года.
• Высокая ключевая ставка продолжает оказывать давление на финансовые показатели. Компания продемонстрировала чистый убыток, в то время как отношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 3,2x.
• Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по ТМК и по другим производителям стальной продукции. ТМК торгуется на уровне 4,3x по мультипликатору EV/EBITDA с дисконтом 18% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Сохраняется слабая конъюнктура на рынке стальных труб

В 1-м полугодии 2025 года объем реализации трубной продукции составил 1 786 тыс. тонн, снизившись на 19% в годовом выражении. Объем реализации бесшовных труб составил 1 341 тыс. тонн (-19% г/г), тогда как продажи сварных труб упали до 446 тыс. тонн (-22% г/г).

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 237 млрд рублей, показав снижение на 14% в годовом выражении на фоне сложной ситуации на рынке стальных труб. Ограничения добычи ОПЕК+, а также переносы сроков реализации крупных промышленных проектов оказывали давление на спрос.

Скорректированный показатель EBITDA за тот же период составил 45,1 млрд рублей, снизившись на 2% относительно 1-го полугодия 2024, при этом падение выручки было частично нивелировано сокращением коммерческих расходов, а также снижением цен на основное сырье, что привело к росту операционной прибыли на 19% г/г.

Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 19%, увеличившись на 2,4 п. п. Компания продолжила демонстрировать чистый убыток, составивший 3,2 млрд рублей на фоне роста финансовых расходов на 49%, вызванного высокой ключевой ставкой ЦБ РФ.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2025 ушел в отрицательные значения и составил -17,4 млрд рублей против 11,7 млрд рублей в 1-м полугодии 2024 года. Капитальные затраты снизились на 27% до 8,9 млрд рублей. Компания увеличила чистый долг до 293,2 млрд рублей (+15% относительно конца 2024 года). Отношение чистого долга к EBITDA составило 3,2x против 2,8x на конец 2024 года.

Инвестиционный тезис ТМК

Один из бенефициаров снижения ключевой ставки

ТМК входит в тройку крупнейших производителей бесшовных труб по объему продаж в мире и является одним из ведущих поставщиков труб для нефтегазовой отрасли (доля в продажах около 80%). На показатели группы негативно влияют усложнившиеся условия на рынке стальных труб — снижение спроса на продукцию, а также высокие процентные ставки.

Последние дивиденды компания выплачивала за 2023 год. Консолидация и переход на единую акцию могут позволить оптимизировать корпоративную структуру, а также в целом повысить операционную эффективность.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО»

ТМК торгуется на уровне 4,3x по EV/EBITDA 2025П с дисконтом в 18% к собственной 5-летней средней, составляющей 5,3x. Международные производители труб в среднем торгуются по 5,8x EV/EBITDA 2025П с дисконтом 19% к 5-летней средней 7,2x.