VK: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• Рост выручки VK оставался умеренным (+6% г/г), при этом контроль расходов обеспечил опережающий рост EBITDA (+27% г/г).
• Группа повысила прогноз по EBITDA на 2026 год до >24 млрд рублей; по нашим оценкам, EBITDA может достичь 30 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» с целевой ценой 330 рублей; оценка (6,3x EV/EBITDA 2026П) на 5% выше медианы по сектору.
• Считаем, что для пересмотра рекомендации и оценки необходимо устойчивое ускорение роста в сегменте соцсетей.

Обзор результатов

Темпы роста выручки VK (+6% г/г) оставались умеренными — близко к 4-му кварталу 2025 (+5% г/г) и ниже итогов 2025 года (+8% г/г) — на фоне слабой динамики рекламного рынка. При этом контроль затрат поддержал рост EBITDA (+27% г/г до 6,4 млрд рублей).

По сегментам динамика выручки выглядела следующим образом:

• «Социальные платформы и медиаконтент» выросли на 5,6% г/г до 26,1 млрд рублей при основном вкладе ВКонтакте (+8% г/г); ключевое аудиторное событие — мессенджер MAX, чья месячная аудитория (MAU), по данным за апрель, достигла 103,3 млн пользователей, что превышает MAU ВКонтакте в России (93,4 млн).
• «Образовательные технологии» прибавили 23,2% г/г до 2,5 млрд рублей за счет устойчивого спроса на курсы для детей.
• «Технологии для бизнеса» показали рост на 58,9% г/г до 4,3 млрд рублей — на фоне усилий группы по сглаживанию сезонности.
• «Экосистемные сервисы и прочее» выросли на 1,2% г/г до 6,5 млрд рублей, хотя отдельные направления сегмента (RuStore, Облако Mail, YCLIENTS) показывают более сильную динамику.

Контроль расходов на уровне группы обеспечил улучшение рентабельности: рентабельность по EBITDA составила 17,1% против 14,2% годом ранее (+2,8 п. п.). Основной вклад внесли «Социальные платформы и медиаконтент»: EBITDA сегмента выросла на 1 млрд рублей (+20,0% г/г) до 6,2 млрд рублей при рентабельности 23,9%. Полагаем, что позитивно сказалось дальнейшее снижение маркетинговых расходов и аккуратный наём — поквартально группа разбивку расходов не раскрывает, но на это указывает динамика 2025 года.

Долговая нагрузка группы снизилась до 2,6x ЧД/EBITDA за счет продажи доли в Точка Банке. На конец 1-го квартала 2026, по нашим расчетам, чистый долг оставался на уровне около 82 млрд рублей — близко к значению на конец 2025 года. С учетом событий после отчетной даты (продажа 25% доли в АО «Точка» за 21,2 млрд рублей) показатель снизился до примерно 62 млрд рублей или 2,6x ЧД/EBITDA, что укладывается в ранее обозначенный компанией целевой диапазон 2-3х.
Повышение прогнозов

Компания повысила прогноз по EBITDA на 2026 год до уровня более 24 млрд рублей (против более 20 млрд рублей ранее). Напомним, в 2025 году EBITDA составила 22,6 млрд рублей при изначальном прогнозе около 10 млрд рублей — то есть менеджмент исторически закладывает в прогноз заметный запас. Учитывая сильный старт года (EBITDA за 1-й квартал 2026 составила 6,4 млрд рублей, или ~27% от нового годового ориентира), а также сохранение жесткой политики контроля расходов, фактический показатель по итогам 2026 года, по нашим оценкам, может оказаться выше — в районе 30 млрд рублей.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» с целевой ценой 330 рублей за акцию. По нашим расчетам, компания торгуется на уровне 6,3x EV/EBITDA 2026П, что предполагает премию ~5% к медиане по технологическому сектору и в районе 30% к «Яндексу».

Мы допускаем, что результаты за 1-й квартал могут улучшить восприятие компании у части инвесторов за счет хорошего контроля затрат, который продемонстрировала компания. Однако пока мы не видим причин для повышения рейтинга — компания остается сравнительно дорогой, а устойчивость среднесрочного роста в главном сегменте под вопросом.

На следующей неделе VK планирует провести «День аналитика», что может дать больше информации о взгляде менеджмента на текущий год, подходе к затратам и стратегическом видении, а также позволит уточнить оценку.