- Дивиденды за 2025 год — 9,71 руб. на акцию (25% от чистой прибыли, нижняя граница ожиданий).
-
Допэмиссия — до 6,3 млрд акций (до 49% от текущего количества) по 87 руб. для альянса с
Wildberries-Russ . -
По нашим оценкам, с учетом новой допэмиссии акции ВТБ торгуются на уровне около 0,3x P/BV и ~2,0x P/E. Это
по-прежнему низкие мультипликаторы, но в инвесткейсе ВТБ они уже не играют главную роль. Ставим рейтинг акций ВТБ на пересмотр.
Дивиденды за 2025 год — 9,71 рубль* на акцию
Наблюдательный совет рекомендовал выплатить 125,5 млрд рублей, или 9,71 рубля на акцию (коэффициент выплат 25%). Дата отсечки пока не определена. Дивидендная доходность составляет ~12,2%. Размер соответствует нижней границе диапазона, ранее озвученного менеджментом (25–50%). Мало кто из инвесторов ожидал выплат по верхней границе, но коэффициент 30–35% не исключался, поэтому рынок, скорее, разочарован. Мы считаем дивиденд справедливым, учитывая низкий уровень достаточности капитала группы (Н20.0 = 10,6% в
Допэмиссия: альянс с группой Wildberries-Russ (RWB)
Банк планирует увеличить уставный капитал на величину до 6,3 млрд акций (до ~49% от текущего количества) по цене размещения 87 руб. за акцию. 49% — максимальный возможный прирост при условии сохранения контроля у государства (50%); фактический размер, скорее всего, будет меньше.
Согласно
Новость стала неожиданностью: ранее менеджмент подробно объяснял, почему допэмиссия не потребуется в ближайшие годы. Ключевые комментарии первого зампреда Дмитрия Пьянова:
- У ВТБ 30 млн розничных клиентов, у Wildberries — 80 млн активных клиентов и много данных. Альянс обещает значительную синергию. Однако нам (аналитикам АТОН) пока до конца не ясно, в какой форме будет организован такой альянс и на что пойдут средства допэмиссии, помимо покупки 5% в дочернем банке RWB.
-
Объявленная допэмиссия планируется исключительно под указанную сделку и не связана с
какими-то проблемами в самом ВТБ. Допэмиссия будет осуществляться по открытой подписке, но корневые инвесторы уже определены. Банк не планирует раскрывать их именаиз-за санкционных рисков, но обращает внимание, что инвесторы готовы покупать акции по цене существенно выше рынка. Сама допэмиссия будет завершена в конце лета — начале осени, уже после отсечки дивидендов за 2025 год. Точный объем размещения банк не раскрывает; мы интуитивно допускаем, что его размер может составить 300–400 млрд руб. - Доходность капитала (ROE), который будет направлен на сделку с RWB, оценивается в 30%+ против текущих 20–22% по группе ВТБ. Достаточность капитала у ВТБ также улучшится. Напомним, что показатель Н20 возрастает на ~1,0% при допэмиссии 250 млрд рублей.
- Прогноз чистой прибыли на 2026 год не меняется — 600–650 млрд рублей, но может быть повышен в 2027 году и далее.
- По мере приближения к реализации допэмиссии банк будет давать больше комментариев относительно параметров и сути сделки.
Наш взгляд на акции ВТБ
С экономической и фундаментальной точек зрения сделка ВТБ и RWB заслуживает внимания. ВТБ получит дополнительный капитал, улучшит нормативы и ускорит свой рост. За вычетом дивидендов за 2025 год акции ВТБ сейчас торгуются на уровне 71 рубля, что составляет слишком большую разницу с ценой допэмиссии. Мы не исключаем сценария, при котором после отсечки дивидендный гэп закроется относительно быстро и цена акции приблизится к цене размещения.
По нашим оценкам, с учетом новой допэмиссии акции ВТБ торгуются около 0,3x P/BV и ~2,0x P/E. Это
Мы ставим рейтинг по акциям ВТБ на пересмотр в ожидании дальнейших подробностей по формату планируемого альянса. Полагаем, что в среднесрочной перспективе (в пределах года) акции вряд ли вырастут выше цены размещения в рамках объявленной допэмиссии.
*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.
