X5: финансовые результаты за третий квартал 2026 года

• Результаты оцениваем позитивно: X5 смогла нарастить EBITDA на 17,9% г/г. Это позволило компенсировать рост финансовых расходов и обеспечить увеличение чистой прибыли на 3,8% г/г.
• Компания уточнила ориентиры на 2026 год, хотя и по нижней границе прежних прогнозов по выручке и EBITDA.
• Оценка на уровне 3,3x EV/EBITDA 2026П и 7,2x P/E предполагает премию около 10% к сектору, которую считаем оправданной.
• Ожидаем дивиденды порядка 200 рублей на акцию до конца года (доходность 8,5% к текущей цене).

Обзор результатов

В 3-м квартале 2026 года выручка группы выросла на 13,0% г/г до 1 311 млрд рублей, в соответствии с ранее раскрытыми операционными данными. Рост обеспечен увеличением сопоставимых (LfL) продаж на 7,4% г/г и расширением торговых площадей на 5,7% г/г. Динамика ускорилась относительно 2-го квартала 2026 на фоне роста продуктовой инфляции до 4,8% г/г: основным драйвером LfL-продаж остается средний чек (+4,9% г/г), а темп роста посещаемости (LfL) почти удвоился до +2,3% г/г. Цифровой сегмент сохраняет высокий темп роста (+34,0% г/г).

Валовая прибыль выросла на 16,5% г/г до 320,3 млрд рублей, опережая выручку, а валовая рентабельность увеличилась до 24,4% (+0,7 п. п. г/г) за счет роста коммерческой рентабельности, снижения товарных потерь и повышения эффективности логистики. Этот фактор нейтрализовал давление операционных расходов и поддержал динамику скорректированной EBITDA (+17,9% г/г до 87,4 млрд рублей) с ростом рентабельности до 6,7% (+0,3 п. п. г/г). SG&A-расходы (без амортизации, LTI и обесценения) выросли до 18,3% выручки (+0,4 п. п. г/г), в основном из-за расходов на персонал (8,7% выручки, +0,6 п. п. г/г) и на доставку (+0,2 п. п. г/г при росте онлайн-продаж), что частично нивелировало снижение удельных расходов на аренду и коммунальные услуги.

Чистая прибыль выросла на 3,8% г/г до 29,3 млрд рублей при росте операционной прибыли на 16,0% г/г. Сдерживающее влияние на динамику чистой прибыли оказали рост чистых финансовых расходов на 20,6% г/г до 13,6 млрд рублей (из-за роста тела долга и снижения доходов по депозитам) и повышение эффективной ставки налога до 25,4% с 12,9% годом ранее (+12,5 п. п. г/г).

Операционный денежный поток снизился до 52,8 млрд рублей (21,6% г/г): прирост потока до оборотного капитала (+20,3% г/г до 85,6 млрд рублей) нивелирован отрицательным изменением оборотного капитала (-13,5 млрд рублей против +5,4 млрд рублей г/г) и почти удвоившимся оттоком по процентам и налогу (19,2 млрд рублей) из-за снижения доходов по депозитам.

Инвестиционная активность ожидаемо снизилась: скорректированный отток по инвестиционной деятельности составил 46,9 млрд рублей (-14,9% г/г), или 3,6% от выручки (-1,2 п. п. г/г) на фоне сокращения вложений в распределительные центры и числа новых открытий магазинов.

Долговая нагрузка в рамках целевого диапазона 1,2–1,4x: отношение «Чистый долг / EBITDA» составило 1,20x против 0,84x на конец 2025 и 1,08х на июнь 2026 года. Чистый долг без учета аренды достиг 361,1 млрд рублей (+40,6% г/г, + 16,2% кв/кв) на фоне выплаты дивидендов (компания выплатила 60,3 млрд рублей в 3-м квартале).

Прогноз на 2026 год

Группа уточнила прогноз на 2026 год:

• рост выручки ожидается в районе 12% (ранее — 12–16%);
• рентабельность по скорр. EBITDA: ~6% против не ниже 6% ранее;
• капитальные затраты: ~4% против 4,5–4,7% ранее;
• чистый долг / EBITDA на уровне 1,2–1,4x.

Наш взгляд на результаты

Считаем опубликованные результаты позитивными. Группе удалось повысить рентабельность по EBITDA, обеспечив рост показателя на 17,9% г/г. Это позволило компенсировать увеличение процентных расходов и сохранить положительную динамику чистой прибыли (+3,8% г/г). Дополнительным позитивным фактором стало подтверждение прогнозов по росту выручки и рентабельности EBITDA на 2026 год, хотя и по нижней границе прежнего прогнозного диапазона.

Оценка и дивиденды*

По нашей оценке на 2026 год, компания торгуется на уровне 3,3x EV/EBITDA и 7,2x P/E. Премия к медианной оценке по сектору, по нашим расчетам, составляет порядка 10%, что мы считаем оправданным, учитывая динамику финансовых показателей и дивидендные перспективы.

Ожидаем, что группа может выплатить дивиденды в размере порядка 200 рублей на акцию до конца 2026 года, что соответствует доходности 8,5% к текущей цене. 

*Выплата дивидендов не гарантирована