X5: операционные результаты за второй квартал 2026 года

• X5 представила сравнительно слабые результаты продаж: рост выручки замедлился до 9,9% г/г, LfL-продажи увеличились всего на 4,2% г/г на фоне снижения продуктовой инфляции.
• Текущие темпы роста усложняют достижение целей компании по выручке на 2026 год (+12–16%), а с учетом ценовой конкуренции в отрасли — целей по маржинальности.
• Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и понижаем целевую цену до 2 500 рублей за акцию вслед за ростом безрисковой ставки и пересмотром наших прогнозов на 2026 год.

Обзор операционных результатов

Замедление продаж продолжилось — рост выручки за 2-й квартал составил +9,9% г/г против +11,3% г/г в 1-м квартале. Общая выручка по группе достигла 1 289,9 млрд рублей. В том числе LfL-продажи по группе выросли на 4,2% г/г против +6,1% г/г за 1-й квартал 2026. Торговая площадь увеличилась на 6,9% г/г против роста на 8,0% г/г за 1-й квартал 2026.

На результатах сказалось резкое затухание продуктовой инфляции и, как следствие, замедление средней динамики LfL-чека (+3,0% г/г против +7,9% г/г за 1К26). Продовольственная инфляция в целом по экономике снизилась до 3,4% г/г против 5,4% г/г в 1К26.

Рост физического объема продуктовой розницы при этом ускорился до +3,9% г/г в апреле—мае по сравнению с +2,0% г/г в 1К26, что указывает на относительную силу потребителя. Посещаемость магазинов выросла: LfL-трафик в целом по группе вышел в положительную зону (+1,2% г/г) после снижения на 1,7% г/г кварталом ранее.

Темп расширения сети остается сдержанным, что соответствует стратегии по контролю капзатрат. Во 2-м квартале 2026 группа открыла 466 магазинов (нетто) против 348 за 1-й квартал 2026 и в среднем 700–800 магазинов ежеквартально в 2025 году. В частности, сеть «Пятёрочка» приросла на 254 магазина нетто, сеть «Чижик» — на 204, «Перекрёсток» — на 8 супермаркетов. Также во 2-м квартале 2026 компания открыла два новых распределительных центра в Якутске (8 тыс. кв. м) и Набережных Челнах, а в мае 2026 года приобрела дистрибьютора «ВКТ» для ускорения развития формата «ОКОЛО» в Приволжье.

Среди форматов по росту выручки первое место сохраняет «Чижик» (+29,8% г/г) за счет активных открытий, далее «Перекрёсток» (+6,5% г/г) и «Пятёрочка» (+7,6% г/г). В разрезе LfL «Чижик» лидирует минимально (+5,3% г/г), «Перекрёсток» удерживает высокие темпы (+5,2% г/г), «Пятёрочка» отстает (+3,9% г/г). LfL-трафик положительный у всех форматов («Чижик» +2,0% г/г, «Перекрёсток» +1,6% г/г, «Пятёрочка» +1,1% г/г), в отличие от 1-го квартала 2026, когда массовые форматы теряли посещаемость. Средний чек быстрее всего рос у «Перекрёстка» (+3,6% г/г), медленнее — у «Чижика» (+3,2% г/г) и «Пятёрочки» (+2,8% г/г), что согласуется с более высокой инфляционной эластичностью среднего сегмента.

Цифровые бизнесы сохраняют высокий темп роста (+25,4% г/г против +26,6% г/г в 1К26), при этом тенденция к нормализации сохраняется (для сравнения: +42,8% г/г за весь 2025 год). Товарооборот (GMV) X5 Digital достиг 101,3 млрд рублей (+27,7% г/г), число заказов — 53,0 млн (+27,4% г/г). Вклад цифрового сегмента в консолидированный рост выручки составил 1,0 п. п. Объем рекламных услуг «X5 Медиа» достиг 9,6 млрд рублей.

Ожидания от финансовых результатов

Компания планирует опубликовать финансовые результаты по итогам 2-го квартала 2026 года в четверг, 13 августа. Считаем, что замедление роста продаж в совокупности с высокой ценовой конкуренцией в отрасли могли оказать давление на рентабельность компании.

Ожидаем, что рентабельность X5 по EBITDA за 2-й квартал 2026 могла сложиться в диапазоне 5,5–6% — ниже годового ориентира компании (минимум 6%). В абсолютном выражении EBITDA, по нашим оценкам, могла снизиться в пределах 5–10% г/г после роста на 25,8% г/г в 1-м квартале на фоне более высокой базы сравнения. Чистая прибыль могла сократиться в пределах 15–20% г/г.

Ключевой темой для инвесторов, полагаем, станут комментарии по возможному пересмотру прогнозных показателей. Напомним, компания ожидает роста выручки в 2026 году на 12–16% при рентабельности EBITDA не менее 6%, однако, по итогам 1-го полугодия эти цели сейчас выглядит амбициозными.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и понижаем при этом целевую цену до 2 500 рублей. В нашем новом расчете мы учли рост безрисковой ставки с 14,5% до 16%, а также понизили прогнозы по выручке (-2%), EBITDA (-5%) и чистой прибыли группы (-7%) на текущий год. Наш новый прогноз предполагает рост выручки на 11,6% г/г (прогноз компании: 12–16%), рентабельность EBITDA в районе 5,9% (прогноз компании: не менее 6%) и чистую прибыль на уровне 90 млрд рублей.

По нашим расчетам на 2026 год, акции X5 сейчас торгуются по мультипликаторам 3,0x EV/EBITDA и 5,5x P/E. Эти уровни кажутся нам привлекательными с учетом сильных позиций компании в секторе, фокуса менеджмента на развитии востребованных форматов и предпринимаемых мер по контролю затрат. При этом тактически мы не исключаем, что инвесторы могут негативно оценивать замедление роста продаж. Ближайшим катализатором для переоценки, помимо общерыночных факторов, нам видится выплата дивиденда ближе к концу 2026 года. Его размер, по нашим расчетам, может составить порядка 120 рублей на акцию (потенциальная доходность — 6,5%).