Финансовые результаты «АЛРОСА»: всем выйти из тени

• После полуторалетнего перерыва «АЛРОСА» возобновила публикацию финансовых результатов. 
• По нашим расчетам, EBITDA в 1П23 упала на 19% г/г, но все равно оказалась заметно выше наших прогнозов. Доходность FCF на уровне 3% в 1П23 — на наш взгляд, слабый показатель, и вряд ли у компании получится за 2П23 «дотянуться» до нашего базового годового сценария по доходности в 12%. 
• Учитывая падение цен на алмазы, мы занимаем не очень оптимистичную позицию по инвестиционному кейсу «АЛРОСА», несмотря на внешне привлекательную оценку — бумага торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 4.4x против своего собственного 5-летнего значения 5.6x.

Краткий обзор финансовых показателей 

Прибыль выше ожиданий рынка

«АЛРОСА» опубликовала финансовые результаты: во 2К23 выручка составила 92.5 млрд руб. (+8% г/г), EBITDA (по оценкам АТОНа) — 45.2 млрд руб. (+65% г/г), рентабельность EBITDA — 49% против 32% в 2К22. Чистая прибыль достигла 27.1 млрд руб. (-25% г/г). В 1П23 выручка осталась почти неизменной на уровне 188.2 млрд руб., EBITDA (по нашим оценкам) снизилась на 19% г/г до 85.7 млрд руб., а чистая прибыль упала на 35% г/г до 55.6 млрд руб. В целом результаты оказались выше консенсус-прогнозов. Чистые ДС составили 5.6 млрд руб. против чистого долга в 9.6 млрд руб. на конец 2022 года. По нашим предварительным оценкам, FCF в 1П23 (рассчитанный как ДП от операционной деятельности минус капзатраты) составил 19.6 млрд руб. (-35% г/г), что транслируется в полугодовую доходность в размере 2.9%.

Наши прогнозы по прибыли за 2023 

EBITDA около 150 млрд руб., дивидендная доходность 12%

По нашим предварительным прогнозам, EBITDA в 2023 году может составить около 150 млрд руб., что на 8% выше показателя 2021 (последняя доступная предыдущая отчетность). Во 2П23 показатели могут оказаться под давлением из-за падения цен на алмазы — De Beers снизила цены на 5–10% в июне и еще на 10–20% в июле. Учитывая чистую денежную позицию, FCF в 2023 может составить около 80 млрд руб., что предполагает доходность приблизительно 12%.

«АЛРОСА» — инвестиционный кейс

Низкие цены на алмазы негативны для инвестиционного кейса

Компания не раскрывала операционные и финансовые результаты с конца 2021 года, поэтому мы рассматриваем возобновление публикации отчетности как положительный фактор для инвестиционного кейса «АЛРОСА». На наш взгляд, слабый рубль должен поддержать прибыльность компании, поскольку 90% выручки «АЛРОСА» от алмазов номинировано в иностранной валюте. Инвестиционный кейс «АЛРОСА» будет зависеть от динамики цен на алмазы, которые пока демонстрируют тенденцию к снижению. В этой связи мы ожидаем давление на выручку во 2П23 и не слишком оптимистично настроены в отношении компании, несмотря на ослабление рубля. Рано или поздно «АЛРОСА» должна будет возобновить выплату дивидендов, которые являются важной составляющей бюджета Якутии, владеющей 25%-ной долей в «АЛРОСА».

Оценка

Довольна дешева, торгуясь с EV/EBITDA 2023П 4.4x

«АЛРОСА» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П 4.4x на 1П23, что предполагает дисконт в 21% к ее собственному 5-летнему среднему 5.6x.