Финансовые результаты «Cбера»: рост прибыли сохраняется

«Сбер» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО. В 1-м квартале 2024 банк заработал 397 млрд рублей чистой прибыли (+11,3%) c ROE 24,2%. Результаты оказались чуть выше консенсус-прогноза аналитиков.
По нашим оценкам, бумага торгуется на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 3,8х по P/E 2024П. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс «Сбера».
Акции банка торгуются с дивидендом в размере 33,4 рубля на акцию, что предполагает дивидендную доходность в размере 10,8%.*

Финансовые результаты: рост чистой прибыли на 11% г/г

Чистая прибыль «Сбера» выросла на 11,2% до 397,4 млрд рублей за 1-й квартал 2024 (1К24), что предполагает рентабельность капитала (ROE) на уровне 24,2%. Чистый процентный доход банка составил 700 млрд рублей (+10,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), в то время как чистая процентная маржа немного выросла (+0,1 п.п. до 5,9%) на фоне сохранения высоких процентных ставок. В частности, доходность активов «Сбера» в 1К24 составила 13% против 9,2% годом ранее. При этом стоимость заемных средств выросла до 8,24% в 1К24 против 4,1% в 1-м квартале 2023. Чистый комиссионный доход составил 184 млрд рублей (+7,6% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы при этом выросли на 25% относительно прошлого года до 228 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) увеличилось до 28,4% (в 1К23 — 24,8%). В условиях высоких процентных ставок, замедления кредитования и роста расходов увеличение чистой прибыли в 2024 г. будет непростой задачей для банка. Хорошим результатом, по нашему мнению, станет ее рост в пределах 6–10% год к году до 1,6–1,65 трлн рублей с ROE выше целевых 22%.

Кредитный портфель: качество высокое, резервы низкие

Кредитный портфель банка до вычета резервов увеличился на 1,1% с начала года, в том числе объем розничных кредитов вырос на 2,5%, корпоративных — на 0,2%, а доля обесцененных кредитов (NPL) чуть увеличилась до 3,5% (+0,1 б.п. кв/кв). За 1К24 отчисления в резервы сократились до 53,3 млрд рублей (37% г/г), при этом стоимость риска составила 0,5% против 1,1% в 1К23. Фактический уровень резервирования оказался значительно ниже консенсус-ожиданий аналитиков, которые моделировали стоимость риска на уровне 1–1,2%. При этом уровень покрытия резервами обесцененных активов снизился до 129% против 145% в прошлом году. Текущий уровень относительно низкий и предполагает увеличение объемов резервирования в будущем. К тому же банк пока сохраняет свой прогноз по стоимости риска в 2024 на уровне 1,0–1,1%. Это может привести к давлению на чистую прибыль в последующие кварталы.

Нормативы достаточности капитала и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0, на который ориентируется банк, составляет 14,2% по итогам 1К24. Это выше целевого значения, обозначенного в стратегии группы (13,3%). Однако мы ожидаем снижения показателя после выплаты рекордных дивидендов в размере 750 млрд рублей.

Телеконференция

На конференц-звонке менеджмент банка повысил свой макропрогноз по темпам роста ВВП России до 2,8% с 1,7% ранее, а уровень инфляции на конец года скорректировал до 4–5% (с 5–7%). При этом прогнозы по собственным результатам «Сбера» пока остаются без изменений: ROE — 22% или выше, чистая процентная маржа — 5,7% или выше. Возможно, банк скорректирует их после 2-го квартала 2024.

Оценка и взгляд на акции

«Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал.

Результаты близки к ожиданиям рынка, поэтому мы ожидаем нейтрально-позитивной реакции инвесторов. Согласно нашим прогнозам, прибыль «Сбера» продолжит расти и за 2024 г. может увеличиться примерно на 6–10% до 1,6–1,65 трлн рублей. Таким образом, по нашим расчетам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 3,8х по P/E 2024П с поправкой на дивиденд (из расчета 280 рублей за акцию), что мы считаем привлекательной оценкой. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс банка. Наша целевая цена акции (330 рублей) предполагает оценку банка в однократном размере капитала (1,0x по P/BV 2024П). В настоящий момент акции банка торгуются с дивидендом в размере 33,4 руб.* на акцию, что предполагает дивидендную доходность в размере 10,8%.

*Дивиденды рекомендованы Наблюдательным советом, но пока не одобрены на ГОСА, которое состоится 21 июня. Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 11 июля.