Финансовые результаты «Ленты»: уверенное восстановление рентабельности

• Выручка «Ленты» составила 222,8 млрд рублей (+50,4% г/г), EBITDA — 17,9 млрд рублей (+84,7% г/г), чистая прибыль — 317 млн рублей (против 207 млн рублей в 4-м квартале 2022).

• Ускорение роста LfL-продаж (+13,3% г/г в 4-м квартале 2023 против 8,0% г/г в 3-м квартале 2023) вместе с восстановлением прибыльности (рентабельность EBITDA 8,0%, +1,5 п.п. г/г) улучшает наш взгляд на компанию.

• По нашим оценкам на 2024, Лента торгуется в районе 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA, что на 20% ниже средней оценки Магнита и X5 и на 30% ниже собственного исторического значения компании, и мы видим потенциал для улучшения оценки, если «Лента» закрепит свой успех в последующих периодах.

Обзор финансовых показателей

Продажи «Ленты» в 4-м квартале 2023 подскочили на 50,4% г/г до 222,8 млрд рублей — в рамках опубликованных ранее операционных результатов. Сопоставимые (LfL) продажи выросли на 13,3% г/г (посещаемость +5,4%, средний чек +7,5%). Торговые площади увеличились на 30,0% г/г после приобретения «Монетки». Онлайн-продажи выросли на 58,1% г/г до 17,7 млрд рублей и составили 7,9% от общих продаж.

Показатель EBITDA взлетел на 84,7% г/г до 17,9 млрд рублей, а рентабельность укрепилась до 8,0% с 6,5% в 4-м квартале 2022. Драйвером этого роста стало увеличение валовой рентабельности (22,4%, +1,2 п.п. г/г), подкрепленное консолидацией «Монетеки», и сокращение SG&A-расходов без учета амортизации (15,3%, -0,3 п.п.), отражающее снижение расходов на рекламу и функционирование магазинов. Чистая прибыль составила 317 млн рублей против 207 млн рублей в 4-м квартале 2022 на фоне обесценения активов «Утконоса» и гудвилла, приобретенного в рамках сделки по покупке торговой сети «Билла».

Капзатраты существенно выросли — до 5,5 млрд рублей (+200% г/г), что было преимущественно связано с открытием новых магазинов под брендом «Монетка» и ребрендингом магазинов «Лента Мини». Чистый ДП от операционной деятельности подскочил до 33,0 млрд рублей против 18,9 млрд рублей в 4-м квартале 2022 на фоне роста операционной прибыли без учета обесценения (в 2,4x г/г) и изменения оборотного капитала (приток на уровне 19,3 млрд рублей против 12,3 млрд рублей в 4-м квартале 2023). Однако FCF оказался отрицательным на уровне -45,9 млрд рублей в результате приобретения «Монетки».

Чистый долг по стандартам IAS 17 на конец 2023 составил 95,4 млрд рублей, +83,1% г/г, в основном из-за приобретения «Монетки». Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,8x против 1,6x по состоянию на конец 2022.

Прогноз на 2024

«Лента» планирует открыть не менее 500 магазинов в 2024, сосредоточившись на экспансии в формат, расположенных ближе к покупателю. По нашим оценка, это транслируется в расширение торговой площади примерно на 6% относительно общего размера торговых площадей и на 20% относительно торговых площадей магазинов «у дома». Компания планирует инвестировать до 5% от своей выручки на капзатраты, сосредоточившись на органическом расширении сети и необходимой инфраструктуры для поддержки развития магазинов у дома.

Наши прогнозы на 2024

Тенденция к ускорению роста сопоставимых продаж (в том что касается как среднего чека, так и посещаемости) и улучшению рентабельности, которая обозначилась в конце 2023 года, позволяет нам с оптимизмом оценивать перспективы «Ленты» в 2024 году, особенно учитывая благоприятную базу для сравнения.

«Лента» — инвестиционный кейс

Новая стратегия «Ленты» направлена на развитие малых форматов и онлайн-сегмента. В результате приобретения дискаунтера «Монетка» в 4-м квартале 2023 доля малых форматов в общей выручке компании превысила 35% (до сделки она составляла примерно 15%). Во 2-м полугодии 2023 компания продемонстрировала положительную динамику сопоставимых продаж, а в 4-м квартале 2023 ей удалось значительно улучшить рентабельность EBITDA (+1,5 п.п. в годовом сравнении) до 8%, приблизив ее к историческим уровням. Укрепление позитивной динамики в ближайшие периоды может способствовать пересмотру рынком инвестиционного кейса и оценки компании.

Оценка

По нашим расчетам на 2024 год, «Лента» сейчас торгуется выше 3,5x по EV/EBITDA, что на 20% ниже средней оценки группы «X5-Магнит» и на 30% ниже собственной исторической средней. На наш взгляд, повышение оценки вполне возможно, если «Лента» сможет закрепить достигнутый успех в последующих периодах.