Финансовые результаты Мосбиржи: сильные результаты, отчетность лучше прогнозов

• Скорректированная чистая прибыль Московской биржи в 4-м квартале 2023 выросла на 44% г/г до 20,1 млрд рублей, на 12% превысив ожидания рынка. Показатели комиссионного и чистого процентного дохода прибавили 62% и 37% г/г соответственно.

• Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Мосбиржи, которая выигрывает от высоких процентных ставок и восстановления объемов торгов.

• По нашим оценкам, бумага в настоящий момент торгуется относительно недорого — 6,6x по P/E 2024П — относительно ее среднего исторического значения 11,0–13,0x.

Результаты выше консенсуса

В 4-м квартале 2023 года показатель комиссионного дохода вырос на 62,2% г/г (+11,3% кв/кв) до 16,0 млрд рублей в результате роста клиентской активности и запуска новых продуктов и сервисов. Самый значительный рост в объеме торгов показали рынок акций (+143% г/г) и рынок производных финансовых инструментов (+121% г/г). Чистый процентный доход превысил ожидания рынка на 24% и составил 18,9 млрд рублей (+37,0% г/г и +67,8% кв/кв) на фоне высоких процентных ставок и значительных клиентских балансов. Операционные расходы увеличились на 63,9% г/г (+33,5% кв/кв) до 9,9 млрд рублей в связи с интенсивным развитием бизнеса и запуском новых продуктов. В результате скорректированный показатель EBITDA укрепился на 39,7% г/г (+27,6% кв/кв) до 26,3 млрд рублей. Чистая прибыль достигла 20,0 млрд рублей (+43,6% г/г и +50,6% кв/кв), обогнав консенсус-прогноз рынка на 12%.

За 12 месяцев 2023 комиссионные доходы биржи выросли в годовом сравнении на 39,4% до 52,2 млрд рублей, в том числе на площадке «Финуслуги» — на 141,7% до 1,8 млрд рублей. Чистый процентный доход увеличился на 14,4% до 52,2 млрд рублей. Операционные расходы составили 28,7 млрд рублей (+20,2% г/г). Скорректированный показатель EBITDA показал рост на 26,3% г/г до 80,9 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась на 67,5% г/г до 60,8 млрд рублей.

Прогноз

По нашим оценкам, в 2024 году комиссионный доход Мосбиржи может составить 59 млрд рублей (+13% г/г) на фоне активного притока российских инвесторов на внутренний финансовый рынок — только за январь этого года было открыто более 500 тыс. брокерских счетов. Динамику объемов торгов должен поддержать и рост числа запланированных на этот год IPO/SPO. Мы также ожидаем увеличения ЧПД Мосбиржи в этом году на 18%, поскольку, согласно опросу ЦБ РФ, средняя ключевая ставка останется относительно высокой (13,9%, -10 б.п. год к году). В рамках представленной в прошлом году стратегии Московская Биржа прогнозирует, что к 2028 году ее прибыль достигнет 65 млрд рублей при высоком уровне рентабельности капитала (18%). Исходя из данных отчетности за 2023 год, мы считаем эти цифры весьма консервативными.

Инвестиционный кейс и оценка

Московская биржа представила сильные финансовые результаты за 2023 год по МСФО. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу — Мосбиржа остается одним из наших фаворитов в финансовом секторе и на фондовом рынке в целом. Мы считаем, что группа продолжит наращивать прибыль в 2024 году за счет положительной динамики комиссионных доходов и ЧПД на фоне растущих объемов торгов и высоких процентных ставок. По нашим расчетам, акции группы сейчас оцениваются рынком сравнительно дешево — на уровне 6,6x по мультипликатору P/E 2024П против исторического среднего диапазона 11,0–13,0x. Согласно обновленной дивидендной политике группы, предполагающей выплату дивидендов с коэффициентом не менее 50%, дивиденд за 2023 должен составить не менее 13,5 рублей на акцию (это соответствует доходности 7,1%). Мы подтверждаем наш индикативный целевой диапазон цены бумаги 220–270 рублей. Сегодня во второй половине дня Мосбиржа проведет телеконференцию, по итогам которого мы представим дополнительную информацию в завтрашнем выпуске ATON Daily.