Финансовые результаты «Ростелекома»: показатели умеренно-позитивные

• Выручка за 2-й квартал 2024 года составила 179,3 млрд рублей (+9% г/г), OIBDA — 72,8 млрд рублей (+15% г/г), чистая прибыль — 13,6 млрд рублей (+43% г/г), FCF — 3,3 млрд рублей (-84% г/г).

• Мы оцениваем результаты как умеренно позитивные. Компания продемонстрировала хорошую динамику прибыли, которая тем не менее может быть связана с факторами разового характера. При этом рост расходов на персонал и процентных расходов оказывают на нее сдерживающее влияние.

• В нашей стратегии, которая вышла в понедельник, мы понизили рейтинг «Ростелекома» до НЕЙТРАЛЬНО. Наша новая целевая цена составляет 100 рублей за обыкновенную и 95 рублей за привилегированную акцию «Ростелекома».

Обзор результатов

Выручка «Ростелекома» выросла на 9% г/г до 179,3 млрд рублей. Основной вклад в рост выручки внесли сегменты услуг мобильной связи (+13% г/г до 65,2 млрд рублей), цифровых сервисов (+16% г/г до 35,9 млрд рублей) и видеосервисов (+19% г/г до 12,8 млрд рублей). Сдерживающее влияние на выручку группы, как и в предыдущем периоде, оказали оптовые услуги (-2% г/г до 21,3 млрд рублей) и фиксированная телефония (-7% г/г до 9,9 млрд рублей).

Совокупная OIBDA группы достигла 72,8 млрд рублей (+15% г/г). Рентабельность OIBDA увеличилась на 2,2 п.п. г/г и составила 40,6%. Группа добилась улучшения показателя рентабельности за счет неизменного уровня расходов по услугам операторов связи (23,2 млрд рублей, без изменений г/г). Расходы на персонал при этом выросли на 20% г/г до 47,3 млрд рублей, а расходы на материалы, ремонт, обслуживание и коммунальные услуги — на 8% г/г до 11,1 млрд рублей.

Чистая прибыль составила 13,6 млрд рублей (+43% г/г). При этом прибыль до налогообложения выросла на 9% г/г и составила 14,7 млрд рублей, а основную поддержку чистой прибыли оказало снижение расходов по налогу на прибыль (-70% г/г до 1,2 млрд рублей), обусловленное главным образом наличием в составе группы ИТ-компаний, имеющих льготный режим налогообложения, а также инвестиционными налоговыми вычетами.

Свободный денежный поток составил 3,3 млрд рублей (-84% г/г). Снижение показателя в первую очередь обусловлено восстановлением инвестиционной активности — капитальные затраты выросли на 31% г/г до 27,0 млрд рублей на фоне относительно низкой базы прошлого года -, ростом финансовых расходов (+68% г/г до 18,7 млрд рублей), а также динамикой оборотного капитала.

Чистый долг «Ростелекома» достиг 582,4 млрд рублей (+23% г/г), а отношение чистого долга к OIBDA составило 2,0x против 1,8x во 2-м квартале 2023 года. Объем ДС на балансе группы достиг 41,4 млрд рублей на конец 2-го квартала 2024 против 33,6 млрд на конец 2-го квартала 2023 и 44,6 млрд рублей на конец 2023 года.

Инвестиционный кейс «Ростелекома»

Мы позитивно смотрим на долгосрочные перспективы «Ростелекома» с учетом стабильных показателей традиционных сервисов связи и динамичного развития новых направлений, которые пользуются повышенным спросом на фоне цифровизации экономики, ухода иностранных конкурентов и поддержки со стороны государства. Планы по первичному публичному размещению облачного бизнеса могут поддержать акции в 2024 году. В то же время в ближайшее время результаты компании могут быть под давлением высоких процентных ставок, учитывая потребность в рефинансировании долга.

Дивиденды

Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 6,06 рубля на одну обыкновенную и привилегированную акцию по итогам 2023 года. Собрание акционеров по вопросу рассмотрения дивидендов назначено на 16 сентября. Дата закрытия реестра намечена на 27 сентября. Предложенный размер дивидендов ранее уже озвучивался руководством «Ростелекома» и оказался ожидаемым. Он дает доходность 7,0% по обыкновенным и 7,8% по привилегированным акциям по состоянию на 14.08.2024.

Оценка

В нашей стратегии, которая вышла в понедельник, мы понизили рейтинг «Ростелекома» до НЕЙТРАЛЬНО. Наша новая целевая цена составляет 100 рублей за обыкновенную и 95 рублей за привилегированную акцию по следующим причинам: (1) применение более высокой ставки дисконтирования на фоне роста доходности «длинных» ОФЗ с момента нашей последней оценки; (2) применение более высокого налога на прибыль в прогнозных периодах.

По нашим расчетам на 2024 год, «Ростелеком» торгуется на уровне 3x EV/EBITDA и 7x P/E, что предполагает дисконт в районе 20% к МТС и 30% к собственной исторической средней оценке «Ростелекома».