Финансовые показатели «Сбера»: стабильно хорошие результаты, прогнозы улучшены

• «Сбер» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 2К23. Банк заработал рекордную квартальную чистую прибыль (380 млрд руб.), а также выдал рекордный объем ипотечных кредитов (1 трлн руб.).
• Показатели немного выше консенсуса (чистая прибыль +2.8%), но близки к ранее опубликованным результатам за 2К23 по РПБУ, поэтому мы ожидаем умеренно позитивную реакцию со стороны рынка.
• По нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются относительно недорого — на уровне 0.9х по мультипликатору P/BV 2023П и 4.1х по P/E 2023П, и остаются одной из главных дивидендных историй на российском рынке.

Чистая прибыль банка в 2К23 превысила консенсус на 2.8% и выросла на 6.5% кв/кв до 380.3 млрд руб. (данные за прошлый год банк не раскрывает), что является лучшим квартальным результатом для банка. Положительный эффект также оказал роспуск резервов от продажи Sberbank Europe AG, размер сделки не раскрывается. Суммарно за 6 М²3 Сбер заработал 737.5 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) в 2К23 оказалась на 1.5% выше консенсуса и составила высокие 26.0% (+1 пп кв/кв) при целевом показателе «Сбера» на 2023 в >22%. Чистый процентный доход банка за 2К23 составил 597.6 млрд руб. (+6.2% кв/кв и +2.3% против консенсуса), а чистый комиссионный доход — 186.9 млрд руб. (+9.2% кв/кв и +3.3% против консенсуса). Операционные расходы при этом выросли на 19% относительно 1К23 до 216 млрд руб., превысив ожидания рынка на 1.5%, но при этом отношение операционных расходов к доходам (CIR) остается ниже целевого показателя в <30%, на уровне 26.1%.

Кредитный портфель прибавил 12% с начала года, рекордный объем выданных ипотечных кредитов

Кредитный портфель за вычетом резервов увеличился на 7.0% относительно 1К23, в том числе розничные кредиты выросли на 7.3%, корпоративные — на 6.7%, а доля обесцененных кредитов осталась на уровне конца 2022 года — 3.9% (+10 бп против 1К23). Во 2К23 «Сбер» выдал рекордный объем жилищных кредитов на 1 трлн руб., тем самым увеличив ипотечный портфель на 8.1% кв/кв до 8.5 трлн руб. За 2К23 отчисления в резервы составили 102.7 млрд руб. (+22% кв/кв) при стоимости риска в 1.2% (против 1.1% в 1К23).

Нормативы достаточности капитала

Из-за выплаты рекордных дивидендов в июне 2023 г. на сумму 565 млрд руб. коэффициент достаточности базового капитала «Сбера» сократился во втором квартале на 1.3 пп до 13.8%, а достаточность общего капитала снизилась до 14.7% (против 16.0% на конец 1К23). Напомним, что «Сбер» не применяет регуляторные послабления ЦБ.

Конференц-звонок: курс на рост сохраняется 

Ключевые моменты: 

1. по результатам 2К23 улучшен прогноз по чистой процентной марже на 2023 с 5.5% до 5.5%+, а также ожидается стоимость риска по нижней границе индикативного диапазона, 100–130 бп; 
2. улучшен прогноз роста банковского сектора до +17–19% (+4 пп) и +19–21% (+5 пп) в сфере кредитования юридических и физических лиц, соответственно. В т. ч. ожидается рост портфеля ипотечного кредитования «Сбера» на уровне 20–21% за 2023 г.; 
3. рост процентных ставок не окажет негативного влияния на финансовые результаты Группы на горизонте года, далее может дать положительный результат, т. к. значительная часть фондирования банка осуществляется за счет текущих счетов клиентов (42%); 
4. на следующей неделе ожидаем публикацию финансовых результатов за июль по РПБУ.

Оценка

По нашим оценкам, на текущий момент «Сбер» оценивается в 0.9х по мультипликатору P/BV 2023П и 4.1х — по P/E 2023П, что на 35–40% ниже его средних значений за последние 10 лет. Нам нравится инвестиционный кейс «Сбера», и мы сохраняем прогноз чистой прибыли на 2023 г. на уровне 1.4–1.5 трлн руб., что может дать дивидендную доходность около 12%.