- EBITDA «Северстали» в 1П23 упала на 12%
г/г до 118 млрд руб.из-за волатильности курса рубля и снижения цен на сталь, однако финансовые результаты остаются сильными — рентабельность EBITDA составила 35%. Чистая прибыль снизилась на 11% до 105 млрд руб.
- Свободный денежный поток в 1П23 составил 60 млрд руб., и эта сумма может быть выплачена в качестве дивидендов, обеспечив доходность 5.2% (6% с корректировкой на рост оборотного капитала). Чистая денежная позиция в размере 153 млрд руб. (0.8x по коэффициенту чистые ДС/EBITDA) поддерживает потенциал выплаты дивидендов.
- Мы сохраняем осторожность в отношении российского металлургического сектора
из-за проблем в экономике Китая, однако производители стали выгодно выделяются на общем фоне за счет потенциала возобновления выплаты дивидендов (доходность 10%+) и привлекательной оценки — «Северсталь» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3.8x против своего исторического значения 4.7x.
Инвестиционный кейс и оценка
Ключевой фактор — возобновление дивидендных выплат
«Северсталь» — ведущий российский производитель стали, который в условиях ограниченных возможностей экспорта нарастил продажи на внутреннем рынке до 80% против 60% ранее. Это защищает компанию от колебаний мировых цен, но при этом существенно сглаживает влияние девальвации рубля на цены реализации.
По нашим оценкам, «Северсталь» торгуется на уровне 3.8x по мультипликатору EV/EBITDA 2023П, что предполагает потенциал роста на 20% до выхода на средний исторический уровень (4.7x). Мы занимаем осторожную позицию по российскому металлургическому сектору ввиду сохраняющихся проблем в экономике Китая.
Тем не менее у производителей стали, на наш взгляд, сохраняется потенциал роста с учетом сильной чистой денежной позиции и возможности возобновления дивидендных выплат. «Северсталь» исторически опережала другие компании в реализации инициатив, направленных на повышение акционерной стоимости, и мы считаем, что она будет одним из первых игроков, возобновивших выплату дивидендов.