Финансовые результаты «Северстали»: реализация дивидендного потенциала

• EBITDA «Северстали» в 2023 выросла на 22% г/г до 262 млрд рублей, рентабельность по EBITDA составила 36%. Чистая прибыль увеличилась на 79% против прошлого года и достигла 194 млрд рублей. EBITDA за 2П23 составила 144 млрд рублей, что на 9% выше консенсус-прогноза.

• Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в объеме 160 млрд рублей (134% от FCF), то есть 191,5 рублей на одну акцию (это соответствует доходности на уровне 11,5%). Дата закрытия реестра — 18 июня 2024.

• «Северсталь» торгуется на уровне 4,4x по мультипликатору EV/EBITDA, что на 10% ниже ее исторической 5-летней средней. «Северсталь» остается нашим фаворитом среди российских производителей стали.

Краткая оценка финансовых показателей

EBITDA на 9% выше консенсуса

«Северсталь» представила в целом хорошие финансовые результаты за 2-е полугодие 2023: выручка достигла 389 млрд рублей (+15% к предыдущему полугодию), EBITDA — 144 млрд рублей (+21% против 1-го полугодия). Рентабельность EBITDA повысилась до 37% против 35% в 1-м полугодии. Чистая прибыль составила 89 млрд рублей, сократившись на 16% относительно предыдущего полугодия. Результаты оказались лучше ожиданий рынка — показатели выручки и EBITDA превысили консенсус-прогноз на 5% и 9% соответственно. Свободный денежный поток за 2-е полугодие 2023 составил 60 млрд рублей — столько же, сколько и в 1П23. 

Компания увеличила чистую денежную позицию до 210 млрд рублей против 153 млрд рублей на конец июня 2023, а соотношение ЧД/EBITDA практически не изменилось относительно 1-го полугодия 2023, составив 0,8х. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2023 в размере 191,51 рублей на акцию (134% от величины FCF), что соответствует доходности на уровне 11,5%. Дата закрытия реестра — 18 июня 2024 года. Компания отдельно отметила, что в 2024 году прогнозируется рост капзатрат на 64% по сравнению с 2023 до 119 млрд рублей. В 2023 году компания отчиталась о росте этого показателя на 7% год к году до 73 млрд рублей.

Наши прогнозы по прибыли за 2024

Ожидаем около $2,9 млрд EBITDA и дивидендной доходности порядка 9%

Наш базовый прогноз EBITDA на 2024 составляет около $2,9 млрд, в зависимости от курса рубля (в наш базовый прогноз заложен курс 90 рублей за доллар США). FCF, по нашим прогнозам, составит около $1,3 млрд, что предполагает дивидендную доходность порядка 9%, если на дивиденды будет направлено 100% FCF. В 2024 мы ожидаем стабильных цен на сталь и сохранения премий на внутреннем рынке на уровне $50–100 за тонну.

Инвестиционный кейс и оценка

Сильная чистая денежная позиция

«Северсталь» — ведущий российский производитель стали. В условиях ограниченного потенциала экспорта компания нарастила продажи на внутреннем рынке до 80% против 60% ранее. С одной стороны, это защищает компанию от волатильности мировых цен, с другой стороны, влияние девальвации рубля на цены реализации значительно ослабло. Мы всегда считали одним из преимуществ «Северстали» ее операционную и финансовую гибкость, и, на наш взгляд, чистая денежная позиция, превышающая 210 млрд рублей на конец 2023 года свидетельствует, что компания в состоянии продолжать выплачивать дивиденды. 

Мы ожидаем, что в 2024 году спрос на сталь останется в целом на уровне прошлого года. Загрузка мощностей «Северстали», скорее всего, останется близкой к 100%, несмотря на ограничения в экспортной логистике.

Оценка

На уровне 4,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П

По нашим оценкам, «Северсталь» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2024П 4,4x, что соответствует дисконту в 10% относительно исторической 5-летней средней оценки. Мы по-прежнему считаем «Северсталь» нашим фаворитом среди российских производителей стали.