Финансовые результаты «ТКС Холдинга»: повышаем рейтинг до «выше рынка»

• «ТКС Холдинг» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО. Во 2-м квартале 2024 он заработал 23,5 млрд рублей чистой прибыли (+15,4% г/г) c ROE 32,7%.
• Клиентская база Группы продолжает стремительно расти, как и все ее бизнес-вертикали. Высокая ключевая ставка пока не оказывает негативного влияния. Прогноз компании по росту чистой прибыли выше 30% в 2024 году выглядит амбициозным, но достижимым.
• С учетом консолидации Росбанка, акции «ТКС Холдинга» оцениваются по 2025П P/E 4.3x и P/BV 1.0x, что мы рассматриваем, как низкие значения, учитывая темпы роста Группы и ее высокий ROE. Мы меняем наш рейтинг с НЕЙТРАЛЬНО на ВЫШЕ РЫНКА.

Клиентская база — очередной рекорд

По итогам 2-го квартала 2024 общее количество клиентов «ТКС Холдинга» достигло 44 млн человек (+4 млн с начала года), из которых 30 млн — активные клиенты — те, кто принес выручку за последний месяц. По количеству розничных клиентов Группа занимает второе место после «Сбера». Компания прогнозирует, что количество активных клиентов в 2024 году вырастет на 20% относительно 2023 года (28 млн человек).

Доходы растут, а рост расходов замедляется

«ТКС Холдинг» опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2024 года. Чистая прибыль банка выросла до 23,5 млрд рублей (+15,4% г/г/+5% кв/кв), за счет этого рентабельность капитала (ROE) достигла 32,7% (против 35,5% во 2-м квартале 2023 и 31,7% за 1-й квартал 2024). Чистый процентный доход вырос на 45% г/г и на 6% кв/кв до 78 млрд рублей. Чистая процентная маржа снизилась на 0,8 п.п. до 12,5% на фоне увеличения стоимости фондирования до 9,7% во 2-м квартале 2024 (с 8,2% за 1-й квартал 2024). Общая чистая выручка группы выросла на 41% г/г и на 11% кв/кв до 114 млрд рублей, при этом на долю розничного кредитования приходится всего 39%, в то время как большую долю (61%) занимают некредитные сервисы, в том числе расчетные карты (21%), услуги МСБ (21%), страхование (12%), инвестиции (7%). Операционные расходы увеличились на 32% г/г и на 9% кв/кв, а показатель CiR продолжает демонстрировать позитивную динамику, сократившись до 49,7% с 53,6% в 2-м квартале 2023. В целом, темпы роста расходов компании стали постепенно замедляться последние кварталы, что является важным трендом, который может способствовать росту чистой прибыли «ТКС Холдинга» в ближайшие кварталы.

Кредитный портфель сохраняет высокий темп роста

Кредитный портфель банка вырос за год на 52% и на 9,4% кв/кв до 1,4 трлн рублей, что по-прежнему является очень высоким показателем по сравнению с ростом банковского сектора в России. В том числе на долю кредитных карт приходится 47% кредитного портфеля, 20% — на кредиты наличными и 14% — на автокредиты. Доля неработающих кредитов в портфеле банка стабильно держится на уровне 9,4%, как и стоимость риска, которая составила 7,5% против 5,7% за 2-й квартал 2023 и 7,6% за 1-й квартал 2023.

Достаточность капитала: интеграция с Росбанком должна улучшить нормативы и позволит платить дивиденды

На конец 2-го квартала 2024 года капитал группы составляет 296 млрд рублей (+24% г/г). При этом на фоне быстрого роста кредитования и жесткого регулирования ЦБ в области повышенных коэффициентов к риск-взвешенным активам достаточность капитала Т-банка продолжает снижаться и сейчас составляет 10,2% по нормативу Н1.0. Однако уже состоявшаяся покупка Росбанка должна помочь эти нормативы улучшить уже по итогам 3-го квартала 2024. Более того, «ТКС Холдинг» принял дивидендную политику, которая предполагает выплату до 30% чистой прибыли по МСФО в год и допускает это делать на ежеквартальной основе. По нашим оценкам, дивиденды за 2024 год могут составить до 120 рублей на акцию (дивидендная доходность 4,6%), а по итогам 2025 года вырасти до 170 рублей на акцию (дивидендная доходность 6,7%)*.

Планы развития и интеграция с Росбанком

В своей презентации инвесторам «ТКС Холдинг» подтвердил цель роста чистой прибыли до более чем 30% г/г в 2024 году, что предполагает ее ускорение во 2-м полугодии 2024 относительно 1-го полугодия 2024, что выглядит амбициозно, но достижимо, в том числе за счет роста объемов кредитования, развития других бизнес-вертикалей, а также сокращения расходов.

• Сделка по приобретению Росбанка завершена по оценке 0,8х капитала
• «ТКС Холдинг» видит большую операционную синергию с Росбанком, в том числе «не менее половины общего объема расходов Росбанка»
• Группа продолжает таргетировать общую доходность на капитал не менее 30% в долгосрочном периоде.

Оценка и потенциал роста акций

«ТКС Холдинг» представил сильные финансовые результаты. Его клиентская база продолжает стремительно расти, как и все бизнес-вертикали, а ключевые банковские метрики имеют устойчивые значения. Высокая ключевая ставка пока не оказывает на банк негативного влияния, а прогнозы по росту чистой прибыли выше 30% в 2024 году выглядят амбициозно.
Эффект от интеграции Росбанка должен стать особенно заметен в 2025 году. По нашим прогнозам, в 2025 году общая чистая прибыль Группы превысит 150 млрд рублей (с учетом Росбанка), а размер капитала составит около 700 млрд рублей. Таким образом, акции «ТКС Холдинга» оцениваются по 2025П P/E 4.3x и P/BV 1.0x, что мы рассматриваем, как низкие значения, учитывая темпы роста Группы и ее ROE. Мы меняем наш рейтинг с НЕЙТРАЛЬНО на ВЫШЕ РЫНКА при этом пока оставляем нашу целевую цену в 3 500 рублей за акцию без изменений на фоне высоких процентных ставок. Недавно мы включили акции «ТКС Холдинга» в список наших фаворитов на российском рынке акций.