Финансовые результаты «ТКС Холдинга»: рост и маржинальность остаются высокими

Чистая прибыль «ТКС Холдинга» в 1-м квартале 2024 выросла в годовом сравнении на 37% до 22,3 млрд рублей (на 4% выше консенсус-прогноза) при рентабельности капитала (ROE) 31,7%.
У банка растут стоимость фондирования и давление на капитал, но маржа и темпы роста доходов пока остаются высокими. Прогноз банка по росту чистой прибыли в 2024 более 30%, что выше наших ожиданий (20% или выше).
По нашим оценкам, акции «ТКС Холдинга» с учетом консолидации Росбанка оцениваются на уровне 1,4x по мультипликатору P/BV 2024П и 6,5х по P/E 2024П. Мы оцениваем эти мультипликаторы как справедливые и сохраняем нейтральный взгляд на акции холдинга.

Рост стоимости фондирования пока не влияет на доходы

«ТКС Холдинг» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2024 года. Чистая прибыль банка выросла до 22,3 млрд рублей (+37% г/г и на 4% лучше консенсус-прогноза), за счет этого рентабельность капитала достигла 31,7% (против 30,5% в 1-м квартале 2023). Чистый процентный доход вырос на 56% г/г и на 7,5% кв/кв до 73,2 млрд рублей. Чистая процентная маржа остается пока достаточно стабильной на уровне 14,5% (+0,9 б.п. г/г, но -0,9 б.п. кв/кв), несмотря на значительный рост стоимости фондирования до 8,2% в 1-м квартале 2024 по сравнению с 3,8% в 1-м квартале 2023 и 5,9% в 4-м квартале 2023). Выручка некредитных сегментов выросла на 62% г/г до 79 млрд рублей, а их доля в общей выручке группы составила 52%. Операционные расходы увеличились на 36% г/г, но при этом снизились на 3,8% кв/кв до 55 млрд рублей, а показатель CiR продемонстрировал позитивную динамику, сократившись до 50,2% с 53,1% в 1-м квартале 2023.

Кредитный портфель сохраняет высокий темп роста

Кредитный портфель банка за вычетом резервов с начала года вырос на 12% до 1,1 трлн рублей (+53,8% г/г). Доля неработающих кредитов в портфеле стабильно снижается в квартальном сравнении (9,2%, -0,3 п.п кв/кв), в то время как покрытие неработающих кредитов резервами осталось на уровне 2023 года — 1,4х. Стоимость риска увеличилась на 0,6 п.п. до 7,6%, что является комфортным значением.

Достаточность капитала: давление растет

На конец 1-го квартала 2024 года капитал группы составляет 279 млрд рублей (+27% г/г). При этом на фоне быстрого роста кредитования и жесткого регулирования ЦБ в области повышенных коэффициентов к риск-взвешенным активам достаточность капитала банка быстро снижается и сейчас составляет 11,1% по нормативу Н1.0, в то время как еще год назад этот показатель составлял 16,8%. Уровень нормативов невысокий, что формально может затруднить для банка сохранение высоких темпов роста кредитования и выплату дивидендов в будущем. Впрочем, «ТКС Холдинг» планирует улучшить нормативы в том числе за счет объединения с Росбанком и представить обновленную дивидендную политику осенью этого года.

Планы развития

В своем пресс-релизе «ТКС Холдинг» представил обновленный прогноз на 2024 год без учета интеграции Росбанка. Он предполагает следующие достижения:

рост активной клиентской базы: +20% г/г;
рост чистого процентного дохода: 40% и более г/г (наш текущий прогноз: +38%)
доля некредитной выручки: примерно 50%;
стоимость риска: менее 7% (на уровне наших ожиданий);
отношение операционных расходов к доходам (C/I): снижение год к году;
рост чистой прибыли: более 30% г/г. наш текущий прогноз: +20% г/г.

С учетом сильного роста стоимости фондирования прогноз по росту процентного дохода и чистой прибыли банка выглядит весьма амбициозно. Банк по-прежнему стремится к сохранению ROE выше 30%.

Новой информации по интеграции Росбанка менеджмент пока не представил, однако планирует довести ее до сведения инвесторов в течение года.

Оценка акций

Несмотря на хорошие результаты, акции «ТКС Холдинга» отреагировали на отчетность нейтрально. По нашим оценкам, акции «ТКС Холдинга» с учетом консолидации Росбанка оцениваются на уровне 1,4x по мультипликатору P/BV 2024П и 6,5х по P/E 2024П. Мы оцениваем эти мультипликаторы как справедливые. Рост акций «ТКС Холдинга» сдерживают два фактора: а) высокая ключевая ставка и значительные риски стоимости фондирования для банковского сектора и б) процесс интеграции с Росбанком. Мы пока сохраняем нейтральный взгляд на акции холдинга.