Как рост ключевой ставки повлияет на финансовый сектор

• 15 августа ЦБ повысил ключевую ставку на 350 бп до 12% в рамках стабилизации динамики курса рубля.
• Главный бенефициар роста ключевой ставки — Московская биржа.
• Чистая процентная маржа банков может незначительно улучшиться на горизонте до конца года, динамика резервов, скорее всего, не ухудшится, темпы роста кредитования замедлятся в 4К23 и, возможно, в 2024 году.
• Оснований для снижения прогнозов по чистой прибыли банков на 2023 году мы пока не видим.

Процентная маржа банков не ухудшится

Да, следом за ставкой банки объявили о повышении ставок по вкладам, доходность по некоторым из которых стала формально сопоставима с ключевой ставкой. Но, во-первых, эти вклады либо короткие (существенно менее года), либо имеют ограничения (например, предлагают капитализацию процентов). А во-вторых, у банков соответственно переоцениваются ставки и по корпоративным кредитам с плавающей ставкой.

Баланс банков построен таким образом, чтобы минимизировать процентный риск, и поэтому мы не ожидаем заметного сокращения их чистой процентной маржи (ЧПМ). В частности, «Сбер» прогнозирует в этом году ЧПМ на уровне 5,5%, а ВТБ — 3,0%.

Мы не исключаем, что рост ключевой ставки может привести к небольшому росту маржи обоих банков в пределах 0,20–0,25 пп в 2П23 и стабилизируется в 2024 году.

Но рост кредитного портфеля замедлится

Рост ключевой ставки существенно повышает стоимость кредитов, что в свою очередь замедлит рост кредитного портфеля банковского сектора. За 1П23 кредитный портфель банков вырос на 10%, а за год — на 27%. Последние данные ЦБ за июль зафиксировали дальнейшее ускорение темпов роста кредитования.

На фоне роста ставок можно ожидать, что в 4К23 кредитование замедлится до ~15–20% г/г и продолжит торможение в случае сохранения высокой ставки в следующем году. Это может умеренно негативно повлиять на темпы роста процентных доходов банков, при этим сам рост в 2024 году сохранится.

Мы прогнозируем рост процентных доходов банков в 2024 году в среднем на 7–10% г/г.

Ожидания по чистой прибыли и дивидендам пока не меняем

На размер и динамику чистой прибыли банков большее влияние оказывает объем создаваемых резервов, чем динамика процентных доходов.

Формально, повышение стоимости кредитов может привести к ухудшению качества кредитного портфеля банков, однако учитывая, что ими были созданы большие резервы в течение 2022 года, оснований для их скачка мы пока не видим.

В итоге мы думаем, что публичные банки сохранят свои первоначальные прогнозы по размеру чистой прибыли на 2023 год.

• В частности, чистая прибыль «Сбера» может составить около 1,4–1,5 трлн руб., а чистая прибыль ВТБ — около 400 млрд руб. По нашим оценкам, «Сбер» может выплатить 30–35 руб. дивидендов на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,5–13,5% за 2023 год.

• ВТБ дивиденды за 2023 год, по нашему мнению, платить не будет для повышения достаточности капитала.

• TCS Group прогнозов по чистой прибыли не давал, но мы прогнозируем ее кратный рост в 2023 году — до ~65 млрд руб. (+144% г/г). При этом банк пока не может платить дивиденды, поскольку его головная структура зарегистрирована на Кипре.

Мосбиржа — ключевой бенефициар роста процентной ставки

У Мосбиржи два источника дохода. Первый — комиссионный доход от торговли различными финансовыми инструментами. Здесь мы прогнозируем рост по итогам 2023 года на 20% г/г до 45 млрд руб. (против среднегодового роста за последние пять лет на уровне 12%) на фоне впечатляющего увеличения объема торгов и тарифов. Второй — процентный доход от инвестирования клиентских остатков в инструменты денежного рынка, доходность которого прямо коррелирует с динамикой ключевой ставки. Здесь мы прогнозируем рост в 2023 году на 36% г/г до 43 млрд руб. (среднегодовой темп роста процентных доходов биржи за последние пять лет составляет 14%). В результате, по итогам 2023 года чистая прибыль Мосбиржи может вырасти на 36% г/г до почти 50 млрд руб., что станет ее историческим рекордом.

В этом случае акции Мосбиржи оцениваются по 2023П P/E 7.0x против исторического среднего диапазона 10–13.0х. И поэтому в последнее время акции Мосбиржи демонстрируют хороший рост. Мы считаем индикативным справедливым уровнем для акций Мосбиржи диапазон в 180–200 руб.